作者：一德期货金融衍生品研制中心分析师刘晓艺（出资咨询证号：Z0012930）

陈述发布时刻：2018年9月9日

期货商场回忆

期货商场，上星期国债期货震动走跌。周内TS1812、TF1812和T1812周内累计别离跌落0.12%、0.36%和0.46%，收于99.255、97.650和94.685。周内TS1812合约持仓量削减932手，成交量削减1356手；周内TF1812合约持仓量增仓5114手，成交量削减5476手；T1812合约持仓量添加11864手，成交量削减11220手。

现券商场回忆

资金面，上星期资金面全体宽松。央行未展开逆回购，周五展开1765亿MLF彻底对冲当日到期量。截止周五收盘R001加权均匀利率收于2.63%（+31BP），R007加权均匀利率收于2.74%（+11BP）。DR001加权均匀利率收于2.57%（-32BP），DR007加权均匀利率收于2.67%（+6BP）。下周公开商场无逆回购到期，仅有1000亿国库定存到期。

现券商场，一级商场投标需求较好。二级商场国债收益率全体下行，中端收益率上行起伏超过短端和长端收益率。一年期国债和国开债收危险出资人,危险出资人,危险出资人益率别离-1BP和+4BP至2.84%和3.14%。十年期国债和国开债收益率+5BP和+3BP，收于3.63%和4.22%，五年期国债和国开别离+9BP和+6BP至3.44%和3.99%。国10Y-1Y走扩6BP至79BP，10Y-5Y走缩4BP至19BP；国开10Y-1Y走缩1BP至108BP，10Y-5Y走缩3BP至49BP。

后市展望

基本面，8月进出口增速双双回落，其间出口增速9.8%，进口增速20%。内需和外需增加压力。考虑8月23日美方对华160亿关税施行，买卖企业在8月中上旬的抢出口的状况，以及进入9月环保限产状况，后期出口和进口状况将持续恶化。

资金面，截止上星期五央行现已接连12日暂停逆回购。引起留意的是央行对流动性总量水平描绘也从“较高水平”调整为“合理富余水平”。此外，上星期有媒体曝央行8月向数家大型银行进行了定向正回购操作，收回流动性总规模约为3000亿元人民币。其间，向一家国有银行操作的定向正回购期限为7天，但央行清晰随后否定。不论音讯真假，不得不供认的是资金面最宽松的时期现已曩昔。考虑9月银行季末查核、当地发债状况、美联储加息，后期资金面利率上行概率大，而央行或持续以MLF投放长钱，后期收益率曲线大概率走平。

持仓方面，依据中债和上清数据，8月中债保管环比改变首要表现为：1.证券、基金、外资行减持信誉债，并增持利率债；2.银行理财增持利率债，减持信誉债；3.境外组织持续加大国债装备。以广义基金代表的买卖组织在8月加大装备弹性较大的利率债，而削减信誉债装备，一方面或许是7-8月信誉债大涨后存在获利了断的，另一方面买卖盘押注利率债，也反映了经济基本面失望预期的观念。但考虑到8月汇率的快速价值降低和9月美联储加息，中美利差缩窄和人民币价值降低压力仍存，后期境外装备力气削弱，多头心情或许面对冲击。

现在基本面未见起色，支撑利率债价格。而提价已成一致，8月价格指数大概率呈现反弹，提价一方面会导致出产企业赢利恶化，另一方面将限制钱银放松，对利率下行构成限制。短期的驱动要素首要来源于资金面，不管上星期的正回购传言，仍是9月当地债供应持续放量（净增在5000亿左右）和2.1万亿的同业存单在中上旬到期，或是美联储27日加息概率大，资金面易紧难松。预估十年期国债收益率估计在3.5%-3.7%震动，T1812合约94-96区间操作。套利方面，现在现券10Y-2Y和10Y-5Y利差别离为51BP和19BP，期货别离为25BP和12BP，考虑TS活跃度缺乏，不主张T-TS套利，T-TF套利等候反弹至15BP以上进场，8-9BP进场。

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