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旧日变革路上的纳斯达克曾涨十倍，今日的港交所可否仿制光辉？

本年以来，全球的股票商场动摇显着加大。牛市还能继续多久暂时不管，商场越来越不好做是出资者的一致。

但有这么一个职业，不光旱涝保收，牛熊统筹，并且商场不合越大、动摇越大，它越挣钱。

这个特别的职业便是买卖所。

在内地，买卖所是居高临下的存在，一般出资者看得到“吃”不着，但在美国和香港，买卖所既管球场，也下场踢球，是人人都能做股东的上市公司。

作为买卖渠道的买卖所人尽皆知，而作为股票的买卖所却少有人提及。当资本商场淘金者的注意力悉数被互联巨子和抢手公司捉住时，常常忘了买卖所这个低沉收过路费的“金主”。

本年，纳斯达克买卖所和香港买卖所的股价均创出前史新高。并且翻开他们的K线图，长时刻看都是一条美丽的上升曲线。

有些出资者以为，只要在买卖量继续扩大的大牛市，买卖所才有出资价值。

这逻辑对也不对。

牛市中买卖所当然是自带杠杆的优异种类，但假如仅仅如此，为何纳斯达克能在2004年下半年到2006年头大涨近十倍，而同期商场的买卖量并没有显着的改动？为何依据最新年报，纳斯达克买卖所的营收中，来自买卖费用的占比只剩下35%？

咱们以为，这是变革的力气。

在港交所正高举变革大旗的当下，无妨让咱们探究一下两家买卖所的类似特征，看看相同的故事是否会在香港商场再次演出。

宽恕

在20世纪中叶信息通讯技能刚露头时，并不是所有人都能预见到今日的展开势头。

是时，美国新技能企业遍地开花，怎么办商场认知有限，落地困难。企业无法盈余，比年烧钱，商场不买单，想融资更是难上加难。

在那个传统买卖所占山为王的年代，只要纳斯达克因电子技能而生，亦为技能而生，为身处困境的高新技能企业供给安身之地。

“安得广厦千万间，大庇全国寒士俱欢颜”。若读过杜甫的诗，纳斯达克定会将它写入企业文化。

比较传统买卖所看中公司的“身世”，纳斯达克饯别“英豪不问出处”。不管曩昔，只看未来。但但凡未来有远景的企业，纳斯达克都有其一席之地。

纳斯达克鼓舞中小企业来上市，不要求上市公司业绩八面玲珑。特别是科技上市公司，由于很多的研制投入，财务报表并不漂亮，纳斯达克在这方面非常宽恕。

但是，尽管那时的纳斯达克商场现已有英特尔在内的一大批大名鼎鼎的技能公司挂牌，但这些“寒士”鲜有人问津，几乎没有买卖量。整个广厦，宛如一座鬼城。

直到1980年12月，苹果公司登陆纳斯达克，缔造了包含乔布斯在内的数名年青的亿万富翁。巨大的财富效应招引了出资者的目光，纳斯达克从此才取得“亿万富翁的温床”称谓，并正式成为全球高科技企业的上市朝圣之地。

那么，之前提到2004年到2006年纳斯达克股价暴升十倍，又发生了什么呢？

其实在创建之初，纳斯达克是美国非政府监管组织旗下的买卖所，许多战略部署都要遭到美国证券买卖商联盟（National Association of SecuritiesDealiers, NASD）的束缚。

2004年，纳斯达克向美国证监会请求成为全国性证券买卖所。2006年头，纳斯达克买卖所掌门人 Greifeld 在发布会上宣告，纳斯达克开端作为一个独立注册的买卖所运营。

在此之后，纳斯达克放开手脚，雷厉风行地敞开一系列变革。比方设立了包含全球精选商场、全球商场和资本商场在内的三个分层，并在全球精选商场选用竞价买卖。这一举动优化了商场结构，招引不同层次的企业来纳斯达克上市，大大活泼了商场的交投气氛。

再比方2005年起，纳斯达克开端为上市公司供给出资者联系、公共联系和多媒体服务。现在，这部分收入在买卖所营收中的占比现已逾越10%。

这些变革让纳斯达克不止成为一所好的买卖所，更成为一只好的出资标的。2004年纳斯达克的净利润1100万美元，到2006年飙升到1.2亿美元，股价也在这期间扶摇而上，大幅逾越商场。

注：白线为纳斯达克买卖所股价表现，黄线为纳斯达克指数表现，数据区间为2004年7月至2006年6月。

数据来历：Wind

现现在，港交地点容纳敞开这条路上的力度和决计，并不输给当年的纳斯达克。

2013年头，阿里巴巴曾期望以同股不同权的合伙人准则在香港上市。面临阿里巴巴的“投怀送抱”，香港买卖所行政总裁李小加也曾呼吁与时俱进，改动规矩。但是继续了130年的规矩，岂是旦夕之间就能改动的。

无法之下，香港商场不光失掉全球规划最大的IPO买卖之一，更重要的是失掉了尔后一大批代表未来经济的优异公司。

但到了2017年，作业开端起改动。

港交所先是面向商场提出创树立异板和修订主板/创业板上市规矩修订的咨询，又在咨询定见发布后马上提出了三大变革方向：：1）答应未盈余/未有收入的生物科技公司上市；2）答应同股不同权架构（VWR）的立异型公司上市；3）树立二次上市机制，招引已在其他首要商场上市的立异型公司来港二次上市。

这些变革一旦施行，力度和效果绝不亚于纳斯达克当年的分层准则。

更何况，港交所展现出惊人的履行力。短短两个月后，现已开端就拓展现行上市途径、便当新式及立异工业公司上市咨询大众定见。

商场估计新上市准则最快将在四月底落地，无论是潜在的新经济公司，仍是各大投行，都在磨刀霍霍，只待发令枪的声响。

雷厉风行的变革方向和干脆利落的履行力，让商场看到了一个愈加宽恕进步的港交所，也比以往更像当年变革过程中的纳斯达克。

严厉

一个办理标准的证券商场应当具有各种手法让出资者对上市公司有清楚的知道，这意味着实在、及时、有用的信息。关于高新技能企业这些关于出资者来说生疏的事务形式，更应如此。

纳斯达克对上市公司的信息发表有着严厉的要求。从办理人员对企业财务成果的阐明，到公司每开发一项新产品的最新进展，和上市公司运营相关的信息，事无巨细，都得发表。

在商场监管方面，纳斯达克有一整套缜密体系的办理办法和办理体系。作为电子买卖所，纳斯达克最重视发挥的是电子监管体系的效果。商场上每只股票的前史数据都会被保存，监控体系随时对现有买卖状况与前史上的数据进行比较，督查到反常随时向监管人员陈述，并及时闪现商场的相关要素，截获各种信息。

不仅如此，纳斯达克还将自己的监管体系对外输出，现在已有50个国家的40余家买卖所和12个监管组织选用它的SMARTS商场督查体系。

图片来历：纳斯达克官

反观港股商场，出资者一向诟病的一点便是层出不穷的翻戏股。尽管从一方面来说这是自由商场的表现，但关于中小出资者来说，港股商场总是看起来雷区重重。

2017年12月，多家香港上市公司股价呈现大跌，原因是香港的监管组织和廉政公署初次打开联合搜捕举动，逮捕多名上市公司高管，并将多家壳股公司停牌。许多香港闻名专家也接连被监管组织要求帮忙查询，意欲顺藤摸瓜将翻戏股一打尽。

依据年报，2017年港交所针对发行人自律恪守《上市守则》打开了一系列作业，并在11月份接连发起了“主张修订上市发行人提交文件的规矩及《上市规矩》其他非首要修订”和“反省《企业管治规矩》及相关《上市规矩》的条文”等多项咨询，向着通明自律的商场前进了一大步。

港交地点2017年的上市规矩履行查询数目明显上升，图片来历：港交所年报

经过变革让更多高新技能企业进入港股的一起，上述举动意味着港交所和香港证监会也正在完善宽进严出的标准，展开更高效的督查举动。这将让出资者能够更安心进入商场，有利于买卖所的国泰民安。

前瞻

很多人不知道的是，纳斯达克在诞生之初并不是一个买卖所，其全称是“美国全国证券买卖商协会主动报价表”。作为一项新技能的测验，纳斯达克从一开端就不得不依托对未来技能的前瞻性应用来获取生存空间。

1988年，在大部分人都没见过电脑的时分，纳斯达克将依据PC机渠道的作业站投入运营，并选用先进的电脑主动履行体系，完全完结经纪人叫卖股票的年代。

2002年，人们以为互联仅仅个泡沫时，纳斯达克引进互联技能渠道，敞开更通明，流动性和稳定性更好的买卖环境。

到了2017年，纳斯达克买卖所开端在证券的发行和结算过程中运用区块链技能，在买卖和清算过程中运用云服务，在数据分析中运用机器学习技能。

纳斯达克买卖所不断进化本身的竞争力，一向被仿照，从未被逾越。

今日，纳斯达克的商场技能为全球50个国家，90个商场供给了技能支持。纳斯达克选用高效的“电子买卖体系”（ECNs），在全国际设备50万台计算机终端，向国际各个旮旯的买卖商、基金司理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新买卖音讯。

由开端的报价体系不断进化成为今日买卖清算一体化、供给全球化信息数据服务的国际第二大证券买卖所，纳斯达克现在的事务形式早已不是以收取买卖费作为主体收入，信息服务、科技服务和企业服务别离占到了总事务收入的25%、13%和27%。

纳斯达克买卖所的收入散布，数据来历：纳斯达克年报

在跟上年代趋势这方面，港交所也从未松懈。

在2000年1月，港股有22%的买卖活动是在买卖大厅内完结的，人们需求带着望远镜来买卖所上班。后来，跟着港交所电子买卖体系的推广，到2007年这个数字现已跌至1%。2017年10月，港交所正式封闭了买卖大厅，场内最终一个买卖员脱离。

在大洋彼岸的纽交所仍无法舍弃场内买卖的时分，港交所干脆利落的完毕了一个年代。

“大年代没有完毕，仅仅在这个场景中完毕了，新的大年代，一个大大的年代开端了！”

——李小加在买卖大厅封闭时的讲演

除此之外，2017年港交所延长了收市后的买卖时段，本年2月还推出了“领航星买卖渠道-证券商场”，每日能够处理4亿宗买卖，是之前买卖体系的两倍。新一代结算渠道、数据仓库、危险引擎及客户渠道的标准流程也现已在年内完结，将于未来两年推出。

港交所作为传统的买卖所，首要收入依然以买卖费、结算和交收费为主。因而，添加买卖所的可出资种类，然后招引各路有着不同出资需求的出资者进入商场，是买卖所获取盈余的一大底子。

2017年，港交地点产品方面做出的新测验，材料来历：港交所年报

提到前瞻，不得不提的是这几年里程碑式的“互联互通”机制。

港交所现任办理层自 2010 年就任，花了 4 年的时刻把互联互通从一个主意变成一个可操作的形式，这其间涉及到与内地监管组织以及买卖所的很多交流和谐、细节厘定，其困难程度不亚于重建一个买卖渠道。

但是这个放眼全球都绝无仅有的形式成功了。跟着运转成果得到验证，挣钱效应闪现，无论是政府仍是出资界，都益发认同这一战略。

2017年，沪港通和深港通交投进一步活泼，南北向成交量均明显添加。到2017年年末，内地和香港商场经过互联互通的净资金流入别离达人民币3480亿元及7260亿港元。

依据最新发表的年报，港交所的营收中来自买卖费与买卖体系运用费的占比依然高达58%，而许多立异型产品和颇具前瞻性的互联互通机制，将为港交所优化营收结构奠定根底。

结语

在独角兽回归、新经济浪潮涌来之际，回忆纳斯达克的展开之路颇有含义。以中国经济体量为靠山，以新技能新准则为利器，港交所的潜力值得所有人等待。

就像香港买卖所行政总裁李小加所说，“咱们不畏惧大风大浪，由于只要在大海中才干成为全球金融商场的领头羊。”

那么作为出资标的而言，为何咱们不能将眼光从买卖量上挪开，看得更久远些呢？

（来历：巨丰投顾、云锋金融）

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