未来3年我国膳食弥补剂职业收入CAGR10%以上
17年我国膳食弥补剂职业收入1357亿元,12-17年CAGR11.6%。1、参阅美国,估计我国职业收入增速高于人均可支配收入增速;2、我国膳食弥补剂浸透率仅20%,美国为50%左右,顾客认知进步将进步我国浸透率;3、晚年人口增加推进职业扩容。估计未来3年职业收入CAGR10%+。
汤臣倍健:线下药店龙头,线上与海外品牌平起平坐
膳食弥补剂职业CR5为37%,汤臣倍健市占率6.5%,在药店市占率26%,是药店龙头。海外品牌进入我国冲击药店途径,但也推进职业扩容。公司营销才能强于海外品牌,发力电商成功转型,电商在公司收入占比达18%,电商品牌化2.0战略将推进18-20年公司电商途径收入CAGR20%+。
收入可继续高增加:源于大单品战略聚集资源,途径协同性高
1、骨关节健康商场零售额百亿元,18年1-8月在药店途径增速达29%。依据IMS,健力多(在公司收入占比19%)在药店市占率35%居首位,18年铺货点达15万家,下一年继续扩张有望推进收入增速40%+。2、17年我国护眼商场零售额25亿元,开展空间较大。依据IMS,健视佳在药店市占率15%居第二,性价比高、推行力度大,19年有望高增加。3、主品牌(公司收入占比73%)下一年聚集蛋白粉(主品牌中占比15%+,药店市占率84%),叠加门店数量、单店收入进步和涨价,估计未来3年主品牌收入CAGR15%+。4、17年益生菌弥补剂职业零售额53亿元,在药店途径增速25%。公司收买的LSG89%的收入由益生菌奉献,依据淘数据,在阿里系途径市占率47%,线下和合生元、妈咪爱差异化竞赛。下一年益生菌作为大单品运作,加强途径铺货和品牌营销,19/20年可奉献收入10.5/14.0亿元。毛利率进步和费用率下降将推进净利率进步,ROE有望进步至20%+。
盈余猜测考虑LSG并表影响,咱们估计18-20年公司收入43.03/62.59/78.22亿元,同比增加38.31%/45.48%/24.96%,净利润为10.03/13.38/17.01亿元,同比增加30.89%/33.38%/27.16%,EPS为0.68/0.91/1.16元/股,对应PE为30/23/18倍,初次掩盖给予买入评级。
危险提示
若LSG运营不大猜测,存在商誉减值危险;海外品牌进入我国商场将导致线上途径竞赛加重;食物安全问题将对公司出售产生影响。（广发证券）