董登新：A股市場有望成為美股暴降的避風港

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文/董登新

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昨晚今晨，美股收盤，道指暴降1031點，跌幅高達3.56%，市場再次發出預警信號，美股十年“慢牛”，是否已到盡頭？武漢科技大學金融證券研讨所所長董登新撰文表明，中國股市现在正處在歷史的大底部，A股市場有望成為美股暴降的避風港。

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上一年，我曾寫過一篇微博，正告美股十年牛市一旦終結，道指就會以最快的速度狂跌一萬點！當時美國《華爾街日報》的一位記者給我打電話，他操著一口不太流利的漢語、很不友爱地質問我：你預測道指或许會暴降一萬點，是什麼意思？理由是什麼？我當時很禮貌地答复他：因為我長期研讨美國股市動力機制，並瞭解美國股市牛熊替换的周期性規律。假如要瞭解細節，你能够來武漢面談。

其實，美國股市开始也是一個典型的散戶市場，散戶买卖量占比曾經高達90%以上，它非常類似於中國股市今日的現狀。乃至到瞭20世紀70年代，美國股市仍是一個“散戶市”，其散戶买卖量占比仍高達70%，當時它在美國經濟中的位置和效果也是非常有限的。1956年，26歲的巴菲特開始炒股時也隻是一個“小散”；在1963年巴菲特合夥公司成為BerkshireHathaway公司的最大股東前，他充其量也隻是一個“牛散”。

美股真实做大做強，是從1970年代晚期開始的，其動力機制首要源自三個方面：

其一，20世紀70年代初，美國經濟開始步入後工業化時代。

其二，矽谷+計算機+NASDAQ組合打造美國信息化社會柱石。

其三，公募基金與私家養老金兩大機構投資者巨頭快速兴起。

所謂私家養老金，它是相對於公共養老金而言的。在美國三支柱養老保证體系中，公共養老金是指根本養老保險，屬於榜首支柱；而將第二支柱的雇主補充養老保險及第三支柱的個人養老金儲備統稱為“私家養老金”。80多年來，美國公共養老金一向不允許入市“炒股”，但私家養老金後來卻成為瞭美國股市及公募基金最重要的機構投資者，尤其是為美國公募基金的快速擴張供给瞭源源不斷的長期資金支撐。

1978年，美國確立瞭401計劃的合法位置，但直至1981年11月，401計劃才正式落地實施，這是美國私家養老金快速發展的一個轉折點。1981年末，美國私家養老金儲備規模初次打破1萬億美元，與此同時，美國開放式基金凈值規模初次打破2000億美元，美國公募基金當時還隻是一個“醜小鴨”。

1998年末，美國私家養老金儲備規模初次打破10萬億美元，美國開放式基金凈值規模則初次打破5萬億美元規模。

2013年末，美國私家養老金儲備規模初次打破20萬億美元，美國開放式基金凈值規模初次打破15萬億美元。

2019年末，美國私家養老金儲備規模初次打破30萬億美元，美國開放式基金凈值規模初次打破20萬億美元。二者雙雙超過美國GDP！

美股“機構市”運行的根本邏輯：

美國私家養老金儲備高達30萬億美元，這是一個地理數字，它是美國傢庭財富的最重要組成部分，占美國傢庭金融資產總額的比重高達33%。為養老而投資、為養老而理財，這是美國人不炒股、不囤房，存款少的根本原因，也是美國“一人數卡在手、刷遍全球無憂愁”的底氣與自傲。私家養老金儲備是美國傢庭最重要的一項長期投資和財富積累！

在30萬億美元私家養老金儲備中，10萬億美元資產長期持有開放式基金。美國公募基金是私家養老金發展的最大受益者，私家養老金為美國公募基金供给瞭最強大的長期資金來源。截止2019年末，401資產的71%持有開放式基金，并且401資產的一半以上直接持有股票型基金。與此同時，美國共有5850萬個傢庭持有開放式基金。

30萬億美元的私家養老金及20萬億美元的開放式基金，既是美國傢庭理財最重要的資產装备，同時也是美國股市做大做強的最重要的兩大機構投資者，這才是美股慢牛、長牛的堅強後盾與實力。截止2020年1月底，美股國內總市值為36.27萬億美元；尤為值得我們關註的是，美國股票基金比严重，占開放式基金總凈值的比重一向高達55%左右。

有人說，美國人沒有存款的習慣，但美國人卻擁有全生命周期的私家養老金儲備，并且還是一個地理數字。這便是美國人“以養老為目標”的傢庭理財形式。

正是因為公募基金和私家養老金兩大長期機構投資者的強有力支撐，美國“機構市”四十年間构成瞭特征鮮明的“慢牛短熊”的市場運行格式，幾乎每一輪牛市周期都可長達十年左右。反過來，穩健的慢牛、長牛，也為美國公募基金和私家養老金的長期投資供给瞭杰出的市場氛圍，同時也為公募基金的擴張和私家養老金的保值增值供给瞭強有力的物質保證。

尤其是過去30年間，美股“慢牛短熊”的運行格式，正好與A股“短牛慢熊”构成瞭強烈而鮮明的反差。美國牛市周期一般五至十年，而熊市周期一般隻有兩年左右。

1990年12月底，道瓊斯指數收於2,633.66點，歷經十年慢牛，道指於2000年1月抵達本輪牛市最高點11750點，道指年均漲幅為16%。這一輪牛市是互聯泡沫化強力驅動的結果，它也因互聯泡沫破滅而終結，這便是美國克林頓政府標榜的“新經濟”時期。

從上輪牛市最高點反轉，美股歷經兩年半熊市，2002年9月，道指抵達本輪熊市最低點7197點，與上輪牛市最高點比较，道指累計跌幅高達40%。

2002年9月至2007年10月，美股本輪牛市是近40年最短的一輪，僅持續5年時間，2007年9月創下歷史最高點為14198點，五年牛市年均漲幅為14.55%。

由於次貸危機引爆全球性金融危機，本輪牛市提早結束，市場轉入熊市，令人非常意外的是，處於危機中心的本輪美股熊市僅歷經瞭一年半載就結束瞭。不過，本輪短熊向下調整的起伏卻非常大，道指累計跌幅超過50%。2009年3月，道指抵達本輪熊市最低點6469點，較上一輪牛市最高點大跌55%，至此，本輪熊市結束。

從2009年3月，美股又開啟瞭一輪長達11年的大慢牛，2020年2月創下道指最高歷史記錄29568點，以此計算，11年間道股年均漲幅高達14.8%。這是真实意義的“慢牛”：長周期，走勢從容、平穩，有耐性！

2020年是美國總統大選年，也是“美國優先”的封閉國策承受大考的一年。假如美股牛市就此結束，按从前慣例，道指在一年內大跌1萬點，將是大概率事情。若按50%左右的總跌幅計算，鄙人一輪熊市中，道指可跌至15000點左右。這正是美股现在面臨的最大不確定性風險。

不過，中國資本市場國際化变革正在加快推進，近兩年來，我們擴大瞭港深港通的买卖額度约束，撤销瞭QFII及RQFII的額度控制，並大幅进步瞭險資投資股權的比重上限，2020年我們將全面撤销境外金融機構的股比约束，三大國際股價指數已將A股納入其间，境外機構和國際資本正在源源不斷地進入中國，A股市場將有望成為美股暴降的避風港灣，我們正好能够敞開懷抱，迎候國際資本的大規模進入。因為中國股市现在正處在歷史的大底部。