中信证券发布投资研究报告伊利股份股票分析报告，评级: 买入。

伊利股份(600887)

预计 2020 年奶价增长放缓、行业竞争改善伊利股份股票分析报告，伊利望凭借奶源、品牌、渠道等竞争优势，加速抢夺份额、提升产品结构，逐步兑现利润弹性，看好短中期的高确定性&高弹性和长期的大空间，维持“买入”评级，上调目标价至 38 元。

深度复盘伊利股份股票分析报告：上轮原奶周期中，伊利的两波翻倍投资机会。 ①2012 年 11 月-2013年 9 月，股价涨幅 127%。原奶温和上涨、竞争格局缓和，公司产品结构快速提升，持续抢夺份额，盈利能力逆势提升。②2014 年 6 月-2015 年 5 月，股价涨幅 90%。三大因素共振——原奶成本持续下降、提价效应显现、结构持续升级，公司连续 4 个季度业绩超预期。两波戴维斯双击的核心原因是，公司通过品牌、渠道等综合能力构建的强大定价权，使得公司能够在原奶价格周期中，较好管控成本、加速结构升级，间接或直接提价，实现收入快增和业绩弹性。

奶价预判： 2020 年上涨趋势延续，增速或有所放缓，增速呈现前高后低的特点。需求端， 2020 年乳品行业增速将在高基数下适当放缓，但仍有望通过消费升级、挖掘低线市场维持增长，预期上游整体需求同增低个位数。供给端， 2019 年奶价超预期增长，主要受环保、猪价、贸易争端等因素共同影响，以上因素 2020年均望缓解。预期存栏有望企稳回升，综合测算 2020 年原奶供给增长 10%+，原奶供需缺口逐季缩窄。结合供需综合分析，判断 2020 年奶价仍将维持增长趋势，但增速或将放缓，呈现前高后低的特点，且 2021 年有望进入平稳区间。

看好伊利 2020 年投资机会。 在原奶紧平衡、价格继续上涨的背景下，伊利有望凭借强大的品牌、渠道和原奶掌控力，持续抢夺份额和提升产品结构，实现量价齐升；原奶压力下行业竞争有望趋缓，公司盈利能力望逆势保持平稳。2020-2021年原奶压力呈逐季减弱趋势， 2020H2-2021H1 当奶价高位企稳或见顶回落时，伊利将享受龙头定价权优势，毛销差改善望带来明显业绩弹性。公司股权激励，锁定底线业绩增速、高 ROE 和高现金分红率；同时望激励管理团队不断提升业绩表现，实现健康食品产业集团的长远战略目标。

风险因素： 乳制品需求不景气风险，行业竞争超预期风险，食品安全风险。

投资建议： 公司壁垒深厚，龙头地位夯实。考虑 2020H2 及 2021 年盈利弹性逐步显现，上调预测公司 2019-2021 年 EPS 至 1.15/1.23/1.51 元（原 1.13/1.20/1.41元），维持“买入”评级，上调目标价至 38 元， 对应 2021 年 PE 为 25 倍。

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