一、中心观念
(一)微观：疫情影响阶段性缓解，推进消费弱复苏
6月以来疫情影响程度阶段性缓解，推进消费需求完成弱复苏：从社零总额来看，2022年6月同比+3.1%，好于5月的-6.7%，其间餐饮收入同比-4%，高于5月的-21.1%；从CPI来看，跟着疫情好转与物流逐渐疏通，消费品供应端添加，物价水平全体可控，6月CPI环比相等，同比增加2.5%。
(二)白酒：6月产值同比小幅下降，茅台批价继续上升
尽管6月白酒产值同比-10%，但从终端动销与首要品牌批价来看职业仍处于稳健增加态势。全体看22Q2，疫情分散冲击需求，但冷季动摇影响相对较小，因而估计板块成绩耐性较强，叠加22Q1成绩高增，将一起推进22H1板块完成稳健增加。此外，估计职业内部连续分解，高端酒刚需、出资特点杰出，部分次高端面对较高基数压力，区域名酒连续高增趋势，等级低酒受需求疲软影响较大。
(三)啤酒：6月产值连续环比改进，本钱压力逐渐平缓
6月啤酒产值同比+6%，环比继续改进，咱们以为首要得益于：1)疫情影响削弱，需求进一步修正；2)职业步入旺季，一起全国多地呈现历史性高温气候，对终端需求有必定影响效果。此外，铝、玻璃、大麦等价格亦继续回落。展望22H2，跟着本轮疫情影响规模缩小和人均收入康复，顾客决心亦不断增强，需求有望进一步修正，叠加世界杯影响消费，旺季需求端或迎来系统性改进，一起质料、包材价格高位回落，推进盈余才能边沿改进。
(四)调味品：短期复苏态势连续，长时刻静待系统性拐点
6月跟着疫情逐渐好转，C端连续稳健增加态势，但增速环比略有放缓，首要系前期疫情严峻时期居家消费囤货，需求必定时刻消化；B端环比显着改进，一起推进职业连续复苏态势。展望22H2，估计天味食物、涪陵榨菜复苏节奏仍将抢先，首要得益于C端需求具有耐性、途径库存良性、本钱回落或可控。当然，关于海天等酱油企业，咱们亦主张重视边沿改进带来的出资时机，即疫后餐饮需求复苏推进收入提速与途径库存去化，本钱高位回落推进盈余才能环比改进。
(五)乳制品：6月产值增速环比放缓，原奶价格进一步回落
6月原奶价格涨幅进一步回落至-4%，乳制品产值同比+0.3%，增速环比放缓。6月商超途径液奶/酸奶销售额别离同比-0.3%/-4%，咱们判别首要归因于气候酷热按捺终端动销，但跟着中秋国庆旺季到来，需求有望环比改进。展望2022下半年，咱们以为需求端将连续旺盛态势，一起二强保持战略分解，而且原奶价格下行拐点已在22Q1闪现，因而判别毛销差有望进一步改进。
二、出资主张
展望22Q3，主张重视啤酒的旺季体现，一方面本年气候反常酷热对终端需求有提振效果，另一方面玻璃、瓦楞纸等价格同比回落后本钱压力平缓，叠加低基数效应，将一起推进板块成绩迎来改进。展望22H2，主张重视三条出资主线：需求确定性、疫后复苏与本钱回落，主张重视白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒)、群众品(青岛啤酒、伊利股份、天味食物、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业)。
三、危险提示
疫情等突发性危险；需求康复不及预期；本钱涨幅超预期；食物安全问题。
（我国银河证券研讨）