交换（permutation）：交换是一种两边商定在一段时刻内互相相互交换现金的金融买卖。这种买卖的根由是背对背借款。比如说，一家法国公司向一家美国公司贷出一笔为期5 年的法国法郎借款，利率10％，而这家美国公司反过来又向这家法国公司贷出一笔等值的相同为期5 年的美元借款，利率8％，经过这一进程，这两家公司就交换了本金和利息付出，这就等于法国公司按固定汇率以一定量的法郎交换一定量美元。从本质上来说，这是一种远期外汇买卖。这种背对背的借款在70年代很盛行。1981年，呈现了钱银交换，接着又呈现了利息率交换及通货利息率相混合的交换。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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微观数据的正面影响要素仍在持续。自2012年8月份企业赢利见底以来，工业企业赢利逐步复苏上行，1-11月的规划以上工业企业赢利同比添加3%，11月当月完成赢利添加22%，这固然有同比基数较低的要素，但赢利总额累计增速现已接连两月转正，标明企业赢利改进的趋势比较安稳。企业赢利的改进主要是遭到赢利率上升的要素影响，PPI跌幅接连收窄且环比持续上升，而且PPI/PPIRM价差持续转正，标明企业的出售赢利率下滑减缓，而且未来盈余添加还将安稳一段时刻。别的，财务费用开销同比持续下降也是企业赢利上升的主要要素之一。因为2012年银根比前一年放松较为显着，且企业借款利率屡次下调，加之企业直接融资途径拓展之后融资本钱有所下降，因而企业财务费用开销在2012年6月以来进入下行通道。不过工业企业收入增速比2011年下了一个台阶，这关于企业赢利水平进一步提高有较大压力。因而笔者以为，企业赢利的复苏尚难以断定是新一轮经济扩张周期的开端，仅仅企业本钱下降导致的阶段性效果，估计最近2个月的工业企业赢利增速数据或许会保持安稳，但在一季度晚期需求调查有无企业收入添加加快的趋势，才干判别赢利有没有进一步添加的空间。

2013年的局面并不算差，虽然是高开低走的小阴线，但首日仍然以上涨报收。依照欧美股市的规则，假如新年后第一天上涨，则全年上涨的概率较大，因而咱们对A股2013年的体现能够有一些等待。

此外，2012年12月PMI数据保持较为活泼的态势。PMI分项数据中，新订单目标持续改进，购进价格指数持续反弹，标明未来PPI仍有进一步上升的或许，而且内需添加或许是未来经济企稳的重要力气。但出口数据体现欠安，原材料库存偏低，显现外需添加力气不强，而且企业对未来运营方式并未到达达观程度，没有大幅添加库存的动力。因而，在2013年春季外需或许难以扩张的情况下，政府关于城镇化的推进能否引爆内需的大幅添加，或许是决议经济远景的重要要素。

因为微观数据在整个2012年大多数时刻保持低迷的下行趋势，且股市也震动下行，根本反映了微观经济的低迷，因而在微观数据上升之后，股市也获得了上涨动力。年头往往处于出资和信贷扩张期，资金面较为富余，而且年头出资者大都对当年的经济添加和企业赢利添加有偏高的希望，所以导致了“春季攻势”，曩昔接连三年的春季行情便是最为显着的佐证。而出资者在阅历了2012年的低迷后，关于2013年经济回稳乃至进入新一轮经济周期的等待更超从前，这也是2012年12月份商场走势远超同期的重要原因之一。

券商等研究组织的2013年战略陈述大都现已发布结束，组织关于指数的运转形式有着较为共同的观念，遍及倾向于一、三季度是较为重要的反弹时点，全年N型动摇的概率较大，1月份有较大收阳或许，但4月份在报表发布期和经济数据明亮期或许会呈现意外跌落，下半年跟着经济再度走强，指数还会有新一轮上涨。

笔者以为，组织的研究陈述对商场影响力较大，因而在这些研报发布之后，大部分被商场充沛承受的理由和根据，就会提早反映在股价中。换句话说，关于组织看好一季度的逻辑充沛认同的出资者，有不少会提早进场，而在商场开端上涨之后，逐步承受组织观念的出资者会在商场的推进下加快进场。在此布景下，指数在2012年12月份提早反弹。

不过，组织关于商场的共同性观念往往会导致不一样的成果，这也便是索罗斯提出的“反身性理论”中的一个重要揣度，即出资者的行为与商场自身的实践情况会发生相互作用，并导致与预期不共同的成果。就现在来看，假如一季度的经济没有超出组织预期，那么在股价现已充沛反映预期的布景下，大盘将保持高位震动;只要一季度的经济复苏超越组织的达观预期，指数才干有进一步的上涨空间;而假如经济复苏达不到出资者预期的话，一季度反而或许会呈现回落走势。所以需求不断盯梢经济数据，而且调整未来的预期和判别出资者的反响，才干愈加符合商场的实践走向。

因为2012年12月的经济数据较为活泼但并未呈现超预期体现，所以不足以构成新一轮上涨的推进力，而出资者关于经济安稳复苏的希望在短时刻之内也不会遭到否定，因而，在指数已提早反映了组织的一季度攻势逻辑之后，短期内将会进入震动休整期。此外，中小板、创业板股票成绩上行压力较大，而巨细非减持志愿仍旧较强，持续上涨难度更大。主张短期对小盘题材股进行减持，在震动休整期内更多重视成绩添加确定性强和超预期的蓝筹种类。