美联储会议纪要泄漏「缩表」细节。从时刻看，5月有望官宣缩表。从节奏看，每月最大减缩上限(maximum cap)未超预期，但进入最大上限的时刻大大缩短，显现缩表的急切性。从方法看，假如前期发展顺畅，美联储将自动出售MBS.咱们估计联储最早于9月宣告出售MBS的方案。纪要还提及未来或有数次50个基点的加息，特别是在通胀加重的情况下。加息与缩表同步进行，美国钱银政策将进入「量价双紧」年代。对此咱们重申之前观念：美国钱银紧缩将是贯穿2022年全年的首要微观危险。
1)缩表时刻更早，5月有望官宣。纪要显现，与会者共同以为，在缩表方案的评论上现已取得了本质性发展(substantial progress)，美联储彻底有才干在5月会议完毕后就开端减少财物负债表(…the Committee was well placed to begin the process of reducing the size of the balance sheet as early as after the conclusion of its upcoming meeting in May)。这一表述与美联储理事、下一届副主席人选布雷纳德稍早前的表态共同，她也以为最早将于5月开端缩表[2]。比照上一轮紧缩周期(2017-2019年)，这次缩表敞开时刻更早。前次从开端加息到缩表距离了2年。这次或只距离2个月，时刻较前次大大缩短。
2)缩表节奏更快，每月最大减缩上限(maximum cap)或为950亿美元，进入最大上限的过渡时刻或为3个月。纪要显现，美联储以为每月缩表上限为950亿美元(其间600亿美元国债，350亿美元MBS)是较为适宜的，且支撑用3个月的时刻逐渐到达这一上限，假如商场条件不允许，也可适度延伸。比照咱们在陈述《美联储「缩表」途径讨论》中的预估，每月950亿美元的减缩规划挨近咱们猜测途径的下限速度(每月900亿美元)，相对不算过分急进，但仅用3个月就提升至这一减缩水平，比咱们此前料想的要快的多。
上一轮缩表着重渐近与可猜测准则(gradual and predictable)，但这次更多着重可猜测性，并未提及渐近性，可见这次缩表具有必定紧迫性。此前布雷纳德也指出，鉴于这次复苏比上一个周期更微弱，缩表速度理应比前次快得多(considerably more rapidly)，到达最高上限的过渡期也应更短(much shorter period to phase in)[3]。
3)缩表方法有所改变，美联储或自动出售MBS.通常情况下，缩表都是以到期不续做的方法被迫进行，但纪要显现，因为MBS的被迫到期以及本金预付或许达不到每月的上限，与会者大都赞同(generally agree)在缩表进程运转杰出后(well under way)，将考虑直接出售MBS，以保证美联储财物首要仍是由国债构成。咱们以为，因为缩表需3个月的时刻才干进步至上限规划，三季度前直接出售MBS的概率相对较小。咱们估计美联储最快将于9月宣告出售MBS的方案。另外在减缩国债方面，与会者称假如每月到期的国债本金低于缩表上限，将经过减持短期国债(treasury bills)的方法来补偿，使终究减缩规划到达上限。尽管近几月到期额大多高于上限，这一操作的本质影响不大，但也在必定程度上反映了美联储期望更快减少财物规划的志愿。
4)加息进程或提速，未来或数次加息50个基点。纪要显现，考虑到通胀上行危险，许多与会者原本倾向于3月加息50个基点，但鉴于俄乌抵触带来不确定性，其间一些人改为支撑加息25个基点。这说明美联储官员的情绪比幻想中更「鹰」。向前看，许多与会者认同在未来的会议上或许需求一次或屡次地加息50个基点，特别是在通胀压力加重的情况下(Many participants noted that one or more 50 basis point increases in the target range could be appropriate at future meetings…)。官员们关于单次加息50个基点或已达成开始一致，对此咱们重申此前观念：美联储或于5月和6月会议上「背靠背」加息50个基点，下半年或许还有100个基点的加息空间。
加息与缩表同步，美国将进入「量价双紧」年代。在通胀压力未见缓解前，咱们以为美联储不大或许抛弃紧缩，反倒是假如通胀压力继续存在，且缩表发展杰出，美联储还或许加速紧缩脚步。总归，美国钱银紧缩仍将是贯穿2022年全年的首要微观危险。
图表：「缩表」预期途径比照
图表：对美联储财物负债表规划的猜测途径
图表：基准景象猜测的减缩国债途径
图表：美联储官员「鹰鸽」言辞散布
材料来历：Bloomberg，美联储，中金公司研讨部