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图片来历@视觉我国
文|苏宁金融研究院
2020年年中牛市敞开，周期股开端了继续性较强的上涨，建材板块作为典型的周期股，也在动摇中上涨。但近期限电停产，对传统含义上高耗能的建材职业发生显着的冲击。怎么看建材职业的出资远景？建材职业的首要驱动要素是什么？对重视周期股的出资者而言，这些都是非常重要的问题。
整体看，2020年我国经济复苏，房地产继续昌盛，建筑业和建材职业整体上升。今年以来房地产调控趋严，房企融资受限，整体施工面积增速未来承压，基建增速也在回落，但建材职业在供应刚性较大的情况下，上游原材料价格上涨，建材也不破例，价格上涨带动盈余改进预期，建材公司在7月份开端显着上涨。但8月开端、9月席卷全国的限电停产使得建材的逻辑由提价变成了出产受限，因而股市价格显着跌落。从现在看，鉴于降能耗方针刚性、电力紧缺继续以及四季度地产基建相对失望的添加预期，未来建材走势仍然承压。
建材职业工业链
建材职业的首要细分范畴包含：木材、竹材、石材、水泥、混凝土、金属、砖瓦、陶瓷、玻璃、工程塑料、复合材料等。
虽然建材产品品种繁复，但从抓大放小的逻辑看，建材职业的工业链相对较短，结构简略，首要的细分范畴可分为：金属建材、非金属建材和消费建材，别的近年来绿色建材开展也很敏捷。
出资建材范畴，或许需求首要以下成绩驱动要素
技能特征与规划经济性
许多细分建材职业具有较强的技能密集性，规划经济显着，其间最为典型的是钢铁职业，工业化年代，钢铁被称为民族之骨，各国钢产值是其国家实力的标志，作为老练工业，其技能演化的速度相对较慢，但不同类型和用处的钢铁技能含量仍是有所不同，对企业技能才能要求也不同，必定程度上构成了不同的竞赛优势。钢铁职业的规划经济很显着，其规划经济性很简略地来历于物理特性，即多花费一倍本钱出产出来的高炉，其容积却比本来大好几倍。
水泥、玻璃等首要非金属建材的规划经济性和产品不同化都较小。经过出产线的扩张和延伸，产值添加的一起，均匀本钱并未被显着摊薄。
消费建材范畴正在成为建材板块打破周期性、进步成长性的首要力气。该范畴的产品继续立异、产品不同化，给予企业更多的独占力气和成绩保证，近期消费建材公司获组织调研的次数也在增多，标明商场越来越重视该范畴的龙头企业。
商场结构
从钢铁、水泥和玻璃这三大首要范畴看，商场结构不同较大。我国钢铁职业的商场结构相对会集，但其商场会集度仍低于欧美国家，这必定程度上与我国及全球商场空间较大，最小最优产值（长时间均匀本钱到达最低时的产值）远远小于商场空间，也即商场容得下许多大型钢铁厂商。这也是钢铁厂对价格操控力度较弱的原因之一。
从水泥和玻璃职业来看，产品不同化相对较小，规划经济不显着，因而商场结构整体涣散，对价格的操控力度很弱，即便一部分企业联合起来调整产值，许多新增产能也会敏捷进入商场。
近几年来供应侧变革和去产能继续抬升了这些中上游工业的会集度。例如钢铁职业的限产，对上游铁矿石的价格的约束作用是比较显著的。但除了钢铁以外，其他建材职业的上下流商场力气仍然较小，但近年来消费晋级、技能进步，下流对建材的需求正在发生变化，对产品技能水平的要去越来越高，重视出产环保、产品立异的企业或许会得到较好的开展，由于他们可以凭借相关高端产品的需求的扩张而构成细分范畴的独占。
整体看，国别横向比较视角下的我国建材职业会集度偏低，对价格的影响才能小，简单受上游原材料价格动摇和下流需求动摇的冲击，但许多企业操控本钱的才能也遍及较强。但在细分范畴的立异企业可以构成必定的独占。
方针
作为触及动力的国民经济重要职业构成，工业方针对建材职业的影响不行忽视。去产能、筛选过剩产能、技能晋级补助等方针都对职业供应和竞赛发生根本性影响。以钢铁工业为例（水泥、玻璃工业相似），2015年末去产能加码后，钢铁产能扩张受限，产值添加也遭到较大约束。更为典型的比如是，2020年以来对钢铁产值的约束加大，方针刚性变大，钢铁产值回落速度超乎幻想。
更重要的是，“双碳”、能耗下降的方针刚性更强，近期限电停产对建材职业的正常出产都发生了较大影响，股价随之呈现显着跌落。钢铁、水泥、玻璃等建材出产的确对环境发生较大的污染，碳排放的压力也很大，据大略预算，每出产一吨水泥，排放出的碳的分量是大于一吨的。因而针对它们的环保方针必定是高强度和继续的。
最重要的要素是需求动摇
作为典型的周期性职业以及地产基建的上游，微观需求动摇对职业景气量发生根本性影响。
地产和基建两个大职业构成了建材职业的简直一切下流需求。关于这三个技能环节不尽相同的首要建材职业，其价格的长时间走势大致一起，也很大程度上反映了建材范畴的一起决定要素是愈加微观层面的经济运转局势和地产基建需求。
2020年以来全球疫情导致了全球上游资源、原材料和产品供应刚性，供应康复显着跟不上需求康复，价格上涨继续推升建材盈余。但似乎是忽然迸发的限电停产却将职业基本面逻辑由提价变成了出产受限，乃至未来或许演化成为企业订单消失和现金流趋紧，到时对股价的冲击很或许超预期。
除了基本面，关于建材工业，剖析估值的含义并不是非常遍及。单个企业或许存在新产品优势和技能优势，尤其是关于消费建材范畴而言。但整体看，建材上市公司的基本面剖析构成了其首要的出资逻辑，而其间对地产基建需求，以及相应的经济周期、微观方针的剖析也非常重要，这部分的具体内容可拜见咱们之前的陈述《基建范畴出资逻辑：掌握微观周期，紧跟职业龙头》。