东方证券发布出资研究报告联化科技股票，评级: 增持。

联化科技(002250)

联化科技是我国农药和医药中间体及原料药定制出产龙头企业联化科技股票，竞赛优势显着，与全球跨国巨子树立起了长时间安定的协作关系，咱们以为公司已度过前几年表里要素冲击带来的最差时期，有望重回快速增长，详细如下：

中心观念

走过最差时间有望重回快速增长：公司毛利率长时间坚持在 30%左右的水平，15 年曾经公司赢利体量也随产能扩张坚持快速增长。但 14、15 年全球农化商场冲顶向下，海外巨子进入去库存周期联化科技股票；公司 12 年开端加大 HSE 的开支，15 年起引进外籍高管等提高了费用率，18、19 年还遭到严重环保和安全事情牵连，公司净利率和周转率大幅下滑，曩昔几年基本是公司最困难的时期。可是从现在这个时点看，短期一次性冲击将逐步消化，公司有望在继续增强的竞赛力和本钱开支的支撑下，完成新一轮的快速生长时间。

公司竞赛优势显着：定制出产职业有很高的进入壁垒，首要在于客户关系的树立。定制出产商在产品上高度依靠其服务的大型跨国公司，下流对供货商的要求十分严厉，调查周期可达 7 年之久。但是公司却可以与全球前 5 大农药和前 20 大医药公司树立起长时间安稳的协作，并且在供应链中的参加程度极高，项目继续不断，阐明公司对下流有很强的不行代替性。首要体现在1）技能渠道优势；2）危险控制能力；3）国际化视界。

公司生长空间宽广：农药和医药开发本钱的攀升将继续推进定制出产职业的蓬勃发展，我国在产业链配套等方面优势将成为新的增长极，联化作为国内龙头企业最为获益。公司近年来本钱开支不断，不只现有首要基地的在建产线有望连续投进，还在德州、临海等子公司规划了大几十亿的项目，足以支撑未来 5 年以上的生长。此外，公司因事端牵连而停产的子公司复产预期也逐步明亮，公司有望走出低谷再次迎来快速增长。

财政猜测与出资主张

咱们猜测 20-22 年公司每股 EPS 为 0.38、0.67 和 0.87 元，选用分部估值，加权后 21 年 PE 为 26 倍，初次掩盖给予目标价 17.42 元和增持评级。

危险提示

下流需求不及预期， 复产进展不及预期，新项目建造和投产进展不及预期等。

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