中信证券以为，贵州茅台发表1-2月收入赢利完成双20%增加，其间非标涨价奉献首要增速，其次来自系列酒量价齐升，成绩体现高于商场预期，有望安稳商场预期、支撑板块估值。咱们以为公司途径结构益发均衡，产品系统日臻完善，量价战略挥洒自如，一起办理愈加科学有用，出现历史上最佳之态，未来5年成绩具有高确定性。

全文如下：

贵州茅台(600519)：以最佳之态，迎候“美年代”

公司发表1-2月收入赢利完成双20%增加，其间非标涨价奉献首要增速，其次来自系列酒量价齐升，成绩体现高于商场预期，有望安稳商场预期、支撑板块估值。咱们以为公司途径结构益发均衡，产品系统日臻完善，量价战略挥洒自如，一起办理愈加科学有用，出现历史上最佳之态，未来5年成绩具有高确定性。

1-2月收入赢利双20%增加，开门红有望提振板块决心。

公司于3月7日晚间发布公告，发表公司2022年新年期间出售气势向好，商场出现旺销态势，顺利完成“开门红”，经公司开始核算，2022年1-2月，公司完成运营总收入202亿元左右，同比+20%左右；完成归属净赢利102亿元左右，同比+20%左右。计算公司2021M1-2/M3运营总收入168亿/112亿元。咱们以为公司初次发表运营数据公告有望安稳商场成绩预期，支撑白酒板块估值。

▍非标奉献首要增速，系列酒量价齐升。

考虑到2021Q2起出厂价/零售指导价属相茅台均涨价约50%、精品茅台别离涨价17%/3%、总经销产品涨价50%-100%，咱们计算非标产品奉献2022年1-2月收入增速10%+；系列酒2022年头涨价约10%-15%、叠加茅台1935增量，咱们判别其奉献1-2月收入增速约5%+。茅台酒1-2月合同量同比根本安稳。

▍途径结构走向均衡，产品系统层次明晰，量价之间挥洒自如。

咱们计算2021年公司茅台酒直销/社会经销/KA&电商/其他途径销量占比约达14%/40%+ /15%+/20+，既能最大程度满意顾客需求，又能统筹社会职责，还提高了本身控价才能。公司产品组合继续高端化推进吨价上行，茅台1935补齐公司千元价格带，有望接受飞天溢出价值，成为具有统治力及引领力的战略大单品，咱们预期2022年投放量约2000-3000吨。展望2022全年，除了非标酒、系列酒的奉献，茅台酒吨价提高有空间、增量有根底，量价之间挥洒自如，咱们判别价增更有利于公司可继续发展。

▍以最佳之态，迎候“美年代”。

新董事长及办理层就任以来，公司进入了科学化办理的新年代，提出以“五合营销法”敞开茅台营销“美年代”，从途径、营销、文明、品牌矩阵与价格匹配，商场办理与服务等方面安定与提高公司品牌，进一步强化公司未来5年增加确实定性。

▍危险要素：

宏观经济不及预期；局部地区疫情重复超预期；食物安全问题；公司战略履行不及预期。

▍出资主张：

鉴于公司“开门红”成绩超预期，全年成绩在充沛的量价战略空间下具有较强确定性，咱们上调公司2022-23年收入猜测至1,230亿/1,365亿元(原猜测：1,204亿/1,325亿元)，对应增速12.9%/10.9%(原猜测：10.4%/10.0%)，上调2022-23年归属净赢利猜测至590亿/661亿元(原猜测：577亿/639亿元)，对应增速13.3%/12.0%(原猜测：10.9%/10.7%)。短期途径价盘平稳、库存合理、动销求过于供，中长期品牌护城河安定，量价均存较大空间。