新宝股份(002705)：对标ZARA剖析新宝的爆款形式可继续性

首要观念：

咱们以为，自主消费年代现已降临，品牌商难以再经过大批量研制出产满意需求，而有必要经过精准研讨顾客需求、剖析不同方针人群特性、剖析各细分产品在不同场景的痛点来研制规划更多新品，并在后期经过精准营销愈加高效地触达方针用户。作为自主消费年代的开拓者，Zara和新宝的相似性，不仅仅在于其快速上新、以顾客为导向的研制规划，更在于其高度一致的内涵体系，包含研制、供应链、营销等各方面。

Zara的母公司Inditex集团从1998至2018年收入增加了13倍，至高达261亿欧元。在西欧老练商场，以Zara为代表的快时尚品牌在前15名中占有近半的销售额比例，在我国相同完成比例和排名的快速提高。因而咱们以为，在我国近2000亿元的小家电商场中，2019年内销收入仅17亿元的新宝股份仍有着非常大的幻想空间。

出资主张：咱们估计新宝股份2020-2022年的收入别离为101.5、118.5、136.2亿元，同比别离增加11.3%、16.7%、15.0%，净利润别离为8.3、10.3、12.9亿元，同比别离增加21.1%、23.1%、26.0%，当时股价对应2020-2022年别离34.18x、27.75x、22.02xPE，给予增持评级。

疫情影响出口事务危险；内销品牌扩张不达预期危险。

我国太保(601601)：GDR落地引进SWISSRE柱石出资

出资关键

事项：

证监会核准公司发行不超越1.26亿份GDR，对应新增A股根底股票不超越6.29股。SwissRe与公司签定《柱石出资协议》，将按出售价格认购GDR，认购股份(含超量配售权)不超越发行后普通股股数的1.5%，且受限于三年禁售期。

观念：

2019年9月，董事会经过公司发行GDR并在伦交所上市计划。1)发行规划：不超越发行前公司A股股份的10%。2)定价：不低于公司最近一期经审计的每股净财物。若以20Q1每股净财物(20.52元)核算，估计本次发行可征集人民币约129亿元。3)转化：转化约束期为自上市之日120日后。4)超量配售：依据计划，6.29亿股已包含超量配授权。

引进柱石出资者SwissRe，国际化布局再进一步。公司与SwissRe签定《柱石出资协议》。前期H股发行引进新加坡政府出资咨询公司(GIC)进入董事会；本次GDR发行引进柱石出资SwissRe，在改进公司管理结构的一起，将翻开与头部再保公司在产品定价、规划和再保险事务等方面的协作空间，引进海外经历、拓宽海外事务，探究负债端的新增加源，多元化布局。估计SwissRe将按出售价格认购GDR，认购数量所代表的普通股股数(及假定全额行使超量配售权(如有))不超越本次发行后普通股股数的1.5%，且原则上受限于三年的禁售期。按上限核算，发行后的公司流转A股合计69.15亿股、SwissRe认购上限为1.04亿股，在本次发行股票中占比16.5%，原则上三年禁售。一起，公司现在处于估值底部、已充分反映失望预期，即便转化约束期满，股价下行空间也较有限。

对EPS、BPS、EVPS的摊薄有限。本次GDR发行对应不超越新增6.29亿A股根底股票，公司总股本(A+H)合计90.62亿股，估计约摊薄6.5%。

出资主张：寿险转型2.0深化，疫情好转和鼓励方针助新单和NBV修正。

产险确定性修正，长债收益率触底上升、出资端稳健。公司2020-2022年P/EV别离0.61x、0.55x、0.50x，保持原盈余猜测。公司处于前史估值底部，已充分反映失望预期、具有安全边沿，保持“引荐”评级。

海外疫情开展超预期、权益商场大幅动摇，信用危险会集露出。

新单保费修正不及预期；利率继续下行，到期财物与新增财物装备承压。