文林夏淅

　　修改刘肖迎

　　关于“阿胶不值得买”，一直是个有争议的论题。从纯药理视点来看，阿胶其实便是一种明胶蛋白，水解后可产生多种氨基酸。

　　究竟管不管用？公说公有理，婆说婆有理，恐怕吵个三天三夜也难有成果。

　　商业价值而言，20年间，东阿阿胶(000423)单品从25元／250g涨到1449元／250g，涨幅近60倍，远把房价甩在后面。东阿阿胶(000423)（000423.SZ）公司坐拥300多亿市值是看得见的。

北京国际食物饱览会上东阿阿胶(000423)展台

　　2018年10月30日，东阿阿胶(000423)2018年度三季报发布，营收同比下降2.16%，扣非净赢利同比下降6.09%。十年间，初次呈现扣非净赢利同比下滑，各方谈论呈现，特别许多唱衰者。

　　若第四季度仍无法改动形势，全年成绩同比添加由正转负，或将成为东阿阿胶(000423)一个历史性的成绩拐点。

　　2019年3月13日晚，东阿阿胶(000423)发布了2018年年度报告，第四季度环比有所好转，全年成绩接连了三季报同比的下滑趋势。

　　01

　　20年来成绩第2次下滑

　　2018年度东阿阿胶(000423)运营收入73.38亿元，同比下降0.46%，20年来第2次营收下滑。

　　在此情况下，2018年完成了净赢利20.87亿元，同比小幅上涨2.08%，但19.15亿元的扣非净赢利，没能拯救形势，同比下降了2.32%。

　　成绩方面归纳来看，这是东阿阿胶(000423)上市以来初次呈现营收和扣非净赢利“双负”添加。

　　与2014年比较，两次营收下滑尽管起伏都不大，却有实质的差异，原因将在下文阐明。

　　现金流方面，东阿阿胶(000423)2018年度运营活动产生的现金流量净额10.09亿元，扭转了三季报中运营净流量为负的形势，阐明第四季度公司在催回收款方面下足了功夫，但全年来看仍是同比下降了42.58%。

　　结合财物负债表中应收账款及应收收据的改动，东阿阿胶(000423)2018年度末应收账款及应收收据算计24.07亿元，同比上涨127%，应收账款周转天数从上年的21.75天上涨到34.51天，添加58.67%。阐明东阿阿胶(000423)正在以放宽信誉方针来添加成绩。

　　以放宽信誉方针来拉动出售，不是长久之计，尽管短期内能够润饰成绩，随之而来或将是坏账添加、议价才能下降等恶劣影响。

　　老牌上市公司东阿阿胶(000423)不可能不明白这个道理，仍是在取舍之间挑选了相对美观的短期成绩。

　　02

　　“价值回归”难了

　　2006年，秦玉峰担任东阿阿胶(000423)总经理后，针对产品，提出提价战略，美其名曰“价值回归”。秦玉峰曾揭露标明，价值回归即回归到20世纪30年代阿胶的等值价值，换算到今日大约6000元／斤。

　　以“中华老字号”和国家级非物质文明遗产为产品背书，经过文明营销，刻画强势品牌，东阿阿胶(000423)开端了渐渐价值回归路。

　　收拾历年数据，市界发现，这个方针价值对实际而言，有些难。

　　首先看销量的体现。

　　2018年曾经，东阿阿胶(000423)没有发表过产品的出售量。

　　为了看到销量这个最直观的方针，以阿胶及阿胶系列各产品销量占比不变为条件，市界以历年阿胶出厂加权价格（考虑提价影响）、阿胶及阿胶系列产品的运营收入为根底，倒推出一个销量。

　　这仅仅一个计算出来的数据，供参阅其大趋势走向，很显着，阿胶的销量是越来越少了。

　　这一方针趋势，在2018年东阿阿胶(000423)初次发表了公司医药工业出售量、生产量和库存量三个方针时得到了验证。

　　公司医药工业出售量、生产量和库存量分别为8,188吨、7,694吨和811吨，较上年均有所下降，增减起伏分别为-11.04%、-17.38%和-37.85%。

　　价值回归途中，销量在不断下降，并且两者是高度相关。

　　以计算的销量为根底，将历年提价起伏和销量降幅做一个比照，发现这两者根本呈现同步改动，提价起伏越大，销量降幅越大。

　　收入＝单价＊数量，只需提价起伏大于销量下降的起伏，总营收就仍是添加的，上图也显现出提价起伏大于销量降幅。

　　依托提价支撑着的东阿阿胶(000423)的运营收入，2018年，“安全边沿”不见了之后，会有怎样的改动？

　　下面这张图表来阐明。

　　上图能够看出，东阿阿胶(000423)提价的过程中，除了2013年和2015年在出售费用影响下，营收增幅有所上升，其他年份营收增幅根本呈现下降趋势，2018年更是降至-0.46%。

　　这不是东阿阿胶(000423)初次呈现营收负添加，2014年就呈现了，但背面的含义天壤之别。

　　2014年，东阿阿胶(000423)斗胆进行了两次提价。1月15日先提价19%，9月13日再次提价53%，全年提价起伏高达79.65%。东阿阿胶(000423)营收增幅从31.42%降至－0.18%。

　　2014年的成绩下降，显着是由于商场无法消化当年79%的大起伏提价。2018年，营收增幅跌至－0.46%的条件，是接连4年的低沉的提价起伏。

　　这一数据标明，销量增幅对提价起伏的灵敏程度越来越高。

　　2018年度，跟着收入的削减，东阿阿胶(000423)扣非净赢利同比下降－2.32%，这样的“双负”是东阿阿胶(000423)上市以来初次呈现。

　　提价带来的收入添加现已无法掩盖销量下降导致的收入削减了。

　　再加上出售费用占收入比重现已高达24%，不像2014年还有上升空间。想要经过进一步加大推行或广告投入，本钱过分昂扬。

　　这才开端无法粉饰成绩上的颓势。

　　现在的东阿阿胶(000423)，好像已落入一个为难的地步，即销量难增，价格又难提。

　　实践证明，“价值回归”这条路，越走越困难。若能改动战略，换条道，或许还能及时止损。

　　03

　　毛驴之于东阿

　　年报显现，2018年东阿阿胶(000423)产生一项管帐估量改变：作为生产性生物财物的毛驴，折旧年限从5年变为10年。

　　简略来说，东阿阿胶(000423)要求大批毛驴生娃年限延伸，在有限的年限中要产下尽可能多的驴仔，以更好地完成“驴生价值”。

　　真是疼爱驴妈妈们。

　　由于生产性生物财物在财物总额中占比仅0.3%，因而该管帐估量改变对赢利的影响能够忽略不计。

　　影响虽小，却从旁边面印证了毛驴的求过于供，这也正是一直以来东阿阿胶(000423)提价的理由。

　　毛驴之于东阿阿胶(000423)，就像皮之于毛。

　　所以，东阿阿胶(000423)开端了大规模囤货，存货金额从2015年开端大幅添加。握紧越多驴皮，就越能握紧自己未来的命运。

　　除此之外，2018年东阿阿胶(000423)在处理毛驴紧缺这个问题上，还进行了自建饲养场、鼓舞农户饲养等一系列尽力，秦玉峰还把“将养驴归入工业扶贫”带到两会上。

　　由此看来，提价理直气壮，但事实上，驴皮价格上涨与阿胶价格上涨之间，并非单向的因果关系。

　　生活水平的进步和科技的开展，导致毛驴对人类而言的役用价值越来越小，而其饲养难度和本钱还要大于其他牧畜类动物，因而毛驴数量也就越来越少，这是客观原因。

　　但另一方面，随同秦玉峰的”价值回归“方案，阿胶职业全体赢利空间上升。

　　比较而言，作为其上游工业的毛驴饲养业，耗时又耗力，赢利空间还低。在缺少引导的情况下，涌入下流阿胶职业的人就会大大添加。

　　这样一来，毛驴的耗费数量继续大于新增数量，天然就不够了。

　　东阿阿胶(000423)的提价战略，直接加快了驴皮价格上涨。

　　驴皮紧缺，求过于供，必定导致价格上涨，而价格上涨到某一个程度，就又会将很多本钱吸引到阿胶工业链的上游来，为毛驴的继续供给供给保证。

　　这个吸引人的价位到了没有，还不得而知，由于毛驴饲养业周期较长，还需要必定时刻才能从商场价值上得到反应。

　　但若真到了毛驴存栏数很多添加的那一天，驴皮价格天然有所回调，到时，东阿阿胶(000423)就无法再用“驴皮价格上涨”作为上调阿胶出厂价的理由。

　　就现在来看，间隔秦玉峰曾揭露提出的6000元／斤的方针价值还很远，真要坚持履行“价值回归”方案，恐怕得另找一个提价缘由了。股市新闻