百隆东方发布2018年年报，公司2018年完结运营收入亿元，同比添加；归属于上市公司股东的净赢利亿元，同比下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净赢利亿元，同比下降；根本每股收益元，拟每10股分配现金股利元。其间单四季度，收入亿元，同比添加；完结净赢利-2767万元，同比下滑。

观念：

公司产能亮点仍在越南B区，未来两年开释产能30万锭。1）产能：越南百隆A区50万锭产能2012年开工、2015年完结盈余；B区50万锭项目于2017年发动建造，到2018年末已完结20万纱锭产能投产，估计2019年投产20万锭，2020年上半年全面建成投产。到时越南百隆将构成100万锭的生产规模，国内70万吨产能，海外产能占到总产能的60%。2）2018年海外、国内事务拆分：越南百隆完结运营收入亿元人民币，+；完结净赢利亿元人民币，同比+。国内事务运营收入亿元人民币，同比。剖析国内外订单状况差异：2018年下半年起国内服装需求缺乏，影响国内订单的接单，一起交易冲突带来的不确定性使得大客户纷繁向越南寻求订单，国内向国外订单搬运有所加快。归纳效果下，下半年国内订单下滑显着，越南订单添加显着，全体微涨。展望2019年，国内需求会有边沿的改进，海外产能随大客户继续开释，订单状况较2018年会有所改进。

主运营务相关的收入和赢利较上期小幅添加，出资收益&棉花期货浮亏连累成绩下滑。1）出资收益方面：

2018年度出资收益亿元，占赢利总额的，较上年削减；其间权益法核算的长时间股权出资收益万元，占赢利总额份额，较上年削减。咱们以为公司以权益法承认的出资收益具有必定不确定性，应重视公司主业的运营状况。2）棉花期货方面：截止现在价格有所上升，浮亏部分转回，将体现在一季度。公司期末持有少数棉花期货持仓合约，期末持仓浮亏万元。

年头至今棉花期货价格有所上升，公司可在一季度转回部分丢失，且棉花价格不具备继续跌落的空间，浮亏大概率会继续有所转回。

毛利率有所提高，费用率下降。1）2018年全年毛利率，较上一年提高个百分点。首要系产品单价的提高所造成的，经过核算全年纱线的出售单价约万元\/吨，比上一年每吨涨价200元；从国内外事务看，越南出售占比提高，提高了公司的产品结构，从而提高了单价水平。跟着后期越南产能进一步开释，单价仍有提高空间。2）出售费用、管理费用整体安稳，财务费用下降。2018年全年出售费用率下降个百分点，首要系公司经过优化运送途径等方法有用下降陆运费用，一起海运费用有所下降所造成的；财务费用率下降个百分点，首要系受近两年人民币对美元汇率大幅动摇的影响，2017年度汇兑净丢失亿，而2018有380万元的细小汇兑收益。

运营性现金流呈净流出，存货余额较有压力。2018年公司运营性活动发生的现金流净额为亿元，首要系本期原材料棉花收购量较上期大幅添加所造成的。从存货余额看，期末为为45亿元，较上年同期大幅添加。咱们以为一部分原由于四季度排产不及预期，使得存货有所上升；另一部分由于，根据棉花价格上涨的预期以及为新产能储藏存货的需求，公司添加了棉花的现货收购。

定论：

盈余猜测与出资主张：公司是国内色纺纱双龙头之一，是国内先进制造业的代表，率先在越南布局产能，并不断经过研制优化产品结构，咱们以为公司凭仗产能的前瞻性和研制技能建立了自己的竞争力。未来公司的产能还会有继续的开释，估计产能年化添加仍有挨近10%。百隆越南优异的盈余才能也会进一步提高公司的盈余水平。咱们估计2019年、2020年的收入为亿元、亿元，增速为8%、10%；成绩为亿元、亿元，增速为、。2019年对应PE16.4倍PE，初次掩盖，给予“引荐”评级。

危险提示：棉价继续下行的危险；人民币汇率动摇加大；国内消费继续低迷。