油比水贱？低油价的影响
内容摘要
Summary
原油出资：不熟悉的战场，挣钱有多难？
今年以来，原油价格的大幅跌落也引来了全球居民和组织资金的“跑步进场”，动力大宗品ETF基金申购呈现显着增加，其间自3月9日以来美国第一大原油ETF基金USO比例增加近10倍。尽管当时油价处于低位，但要取得出资收益并不简略。与股票出资不同，期货出资的收益需求与价格曲线进行比较，前史上USO原油ETF价格改变与原油活泼合约价格改变也并不共同。当时商场遍及预期二季度原油供需缺口较大，而三四季度需求或许逐步康复，原油远期合约升水显着。到4月22日，WTI原油6月合约15.7美元/桶，12月合约29.9美元/桶，这意味年末前油价涨幅需求超越价格曲线预期，即涨幅高于90%到达30美元/桶以上，期货出资者才干从做多中获利。并且在远期合约大幅升水状况下，高额移仓本钱和移仓操作都带来很高的不确定性。油比水贱？贵的是仓储本钱。
美国时刻4月20日，WTI原油5月合约结算价为-37.63美元/桶，跌幅高达305.97%，这是自1983年3月WTI原油期货建立以来，前史上初次呈现原油期货价格为负的状况。但远月合约和布伦特原油期货价格并未挨近负值，负油价更多体现为部分地区的短期现象。因为5月合约仅占一部分，大部分原油基金净值尽管大幅跌落但并未呈现负价值。除了新进出资者遭到进犯的技能性要素以外，二季度供需错配严峻、部分原油贮存才干挨近极限也构成近月合约大幅跌落的基本面支撑。与其说是当时原油的价值已不如水，倒不如说是原油仓储本钱的高企导致油价尤其是近月合约价格的低迷。低油价带来通缩忧虑，但油价调控机制对此有所维护。
危险提示：原油供应调整、需求改变超预期。
正文
原油出资：不熟悉的战场，挣钱有多难？
今年以来原油价格的大幅跌落招引了很多资金进场。今年以来，原油价格的大幅跌落也引来了全球居民和组织资金的“跑步进场”，动力大宗品ETF基金申购呈现显着增加，全球动力大宗产品ETF今年以来净流入145亿美元，逆转了前两年净流出的局势。其间美国第一大原油ETF基金USO基金自3月9日沙特和俄罗斯无法达成协议油价大幅跌落以来，一个半月的时刻基金比例增加近10倍。
尽管当时油价处于低位，但要经过期货出资取得收益并不简略。与股票出资不同，期货出资的收益需求与价格预期曲线进行比较，因而，前史上USO原油ETF价格改变与活泼合约价格改变也并不共同。在2014-2015经济增加呈现下行时，基金价格跌幅大幅超越原油活泼合约的价格跌幅，而在2017、2019年时，原油基金价格涨幅也显着大于活泼合约的涨幅。整体而言，期货远期合约价格的升贴水已反响了原油价格改变的预期，而只要原油价格呈现超预期的上涨，出资者才干经过做多取得超量出资收益。
当时原油远期合约升水较高，意味着现货价格上涨也不必定能经过做多获利。当时商场遍及预期二季度原油供需缺口较大，而三四季度需求或许逐步康复，原油远期合约升水显着。到4月22日，WTI原油6月合约15.7美元，12月合约29.9美元，这意味年末前油价涨幅需求超越价格曲线预期，即涨幅高于90%到达30美元以上，期货出资者才干从做多中获利。并且在远期合约大幅升水状况下，高额移仓本钱和移仓操作都带来很高的不确定性。
技能冲击+库存爆满导致负油价，但仅是部分短期现象。美国时刻4月20日，WTI原油5月合约结算价为-37.63美元/桶，跌幅高达305.97%，这是自1983年3月WTI原油期货建立以来，前史上初次呈现原油期货价格为负的状况。除了二季度供需错配严峻、部分原油贮存才干挨近极限构成近月合约大幅跌落的基本面支撑以外，很多近月合约在接近交割日进行移仓，在流动性缺乏的状况下遭到技能性进犯也有很大影响。但远月合约和布伦特原油价格依然较为安稳，负油价更体现为部分地区的短期现象。而因为5月合约仅占一部分，大部分原油基金净值尽管大幅跌落但并未呈现负价值。
油比水贱？贵的是仓储本钱。从EIA的猜测来看，商场遍及猜测二季度是原油供需缺口较大的时期，而跟着疫情冲击的放平缓OPEC减产的推动，三四季度供需联系或许逐步康复。因而，EIA猜测二季度或许是原油库存最高的时期，OECD国家库存天数或许到达近90天，远高于正常时期的约60天，这也助推了近月油价的跌落。但与其说是当时原油的价值已不如水，倒不如说是原油仓储本钱的高企导致油价尤其是近月合约的低迷。
低油价对PPI的影响
低油价带来通缩忧虑，但油价调控机制对此有所维护。关于我国而言，原油为代表的动力价格涉及到工业生产的方方面面，低油价简略带来通缩预期的上升。但2016年发改委设定国内制品油价格机制调控上下限，调控上限为每桶130美元，下限为每桶40美元。近期国内动力价格已未跟从油价进一步跌落而下调，高频数据显现PPI环比跌幅有所收窄，油价调控机制对通缩构成必定维护。
PPI受油价连累但有价格维护，CPI受影响有限。一般状况下，从投入产出表和价格弹性两方面的测算来看，咱们预算原油价格动摇对PPI的影响弹性约10%，对CPI影响弹性较小仅1%，即油价同比跌落10%，对PPI同比的连累约1%，对CPI同比连累约0.1%。但自2016年发改委建立制品油调理机制的上下限以来，油价除了2016年头并未触及40美元/桶的条件下限，当时的低油价对PPI影响尚无牢靠的前史参阅。若以国内40美元/桶“地板价”坚持到年末核算，咱们估计未来PPI或许仍处于通缩区间，但受调理机制影响通缩起伏受操控。
危险提示：原油供应调整、需求改变超预期。
微观部分来自证券研究陈述：《油比水贱？低油价的影响》
对外发布时刻：2020年4月23日
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