（1）供给方面，11月疆棉收买根本完毕，本钱端对棉价影响削弱；2021年第二轮储备棉投进估计构成供给和方针两方面利空；美棉对我国签约装运量保持高位，收储预期或失败并削弱供给端价格支撑。（2）需求方面，收买司理人指数下行，棉纺织职业景气量削弱；顾客决计指数重心下移，经济局势点评较失望；高棉价下纱厂赢利转负，难以持续支撑现在的高棉价；终端方面，国内社会产品零售额实践增速下降，纺织类消费品内销状况较差；美国CPI前史高位，纺织海外需求也受按捺。（3）现在棉花全工业链库存高位，持续补库动力缺乏。
全体而言，现在棉花价格上行支撑影响削弱而下行压力逐渐闪现。结合供需面和微观面状况，咱们以为当时棉花价格水平下存在做空时机。
战略上：单边做空CF205合约，方针价位17500元/吨。
危险要素：（1）消费下滑不及预期；（2）国储收储。
1、本钱和供给端对棉价支撑影响削弱
主产区籽棉收买根本完毕，阶段性本钱扰动要素消失。2021-22年度主产区新疆籽棉收买价比较从前近乎翻倍上升，籽棉抢收对价格扰动显着。进入11月国内籽棉收买根本完毕，收买价动摇削弱。截止到2021年11月16日，新疆区域皮棉累计加工总量259.9万吨，加工进展也现已过半。2021-22年度新棉本钱根本安稳，对棉价影响削弱，阶段性本钱扰动要素消失。
第二轮储备棉投进进一步保证商场供给。2021年11月10日开端，国储将投进总量为60万吨每日投进量，与年内第一批投进比较，此次抛储细节有所改变：1）投进时刻并未标明截止日期；2）在告诉中表明或许依据商场局势进一步添加中心储备棉投进；3）第一批中其他储备棉的遣词进一步清晰为“新疆及进口储备棉”。此次投进表现了与之前天壤之别的稳商场增供给的决计，一起新增2019年的新疆棉和进口棉，比较第一批投进的陈棉质量进步，将会推延下流接新棉的时刻，对商场需求构成结构性弥补。从方针信号和供给添加两方面视点来看，新棉价格或许遭到显着冲击。截止11月17日，储备棉投进出售资源20022.21吨，实践成交16428.48吨，成交率82.05％。比较10月中下旬30％-40％的成交率，11月以来储备棉投进成交较多，且第二轮储备棉投进成交价格相对安稳。
2、消费预期下滑将成棉价下行中心驱动
纱厂赢利恶化，对高棉价承受力大幅下降。跟着疫情后纺织服装工业的全面复苏，上一年12月起棉纺纱企业就进入了高赢利周期，普梳32支的理论赢利根本都在2000元/吨以上，处于近年来的高位。但从10月至今棉花加工环节和纺纱环节的赢利结构看，跟着新棉上市本钱的上升和下流需求的转差，棉花加工环节流入了较多赢利并转为正值，棉纱环节流出赢利，各种类赢利状况回转。跟着纺纱厂前期贱价质料的耗费，质料本钱逐渐抬升，棉纱赢利有或许持续下降。全体而言，在当时纱线各种类赢利状况已然转为负值的状况下，工业链中下流恐难以持续支撑现在的高棉价。
从现状看，国内纺服需求持续多月下滑，外需也受按捺
国内社会产品零售额实践增速下降，纺织类消费品内销状况较差。截止2021年10月，产品零售额同比增加4.9％，增速比上月加速0.5个百分点；但扣除通货膨胀要素来看，社会产品零售额实践增速全体呈下降趋势，增速比上月放缓0.6个百分点。其间，服装鞋帽针织品类产品零售额累计同比增速为17.4％，网上“穿”类产品零售额累计同比增速为14.1％，均从2021年头高点持续下降，纺织类消费品全体内销状况较差。
美国CPI前史高位，纺织海外需求受按捺。截止2021年10月，美国顾客物价指数（CPI）上升至6.2％，达31年新高；中心顾客物价指数上升至4.4％，服装类顾客物价指数升至4.3％。而到2021年9月，美国人均可分配收入降至53923美元。美国物价上涨起伏与人均可分配收入改变不匹配，无疑将影响居民消费才能，对包含进口纺织品在内的产品消费开销构成按捺。
从远景看，棉纺职业景气量预期相对失望，消费决计指数下行
收买司理人指数下行，棉纺织职业景气量预期相对失望。据国家统计局10月31日数据，2021年10月我国制造业收买司理指数（PMI）为49.2％，比上月下降0.4个百分点，持续低于临界点，制造业景气量有所削弱。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，出产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供给商配送时刻指数均低于临界点。制造业全体出产活动放缓。
棉花方面，截止2021年10月，棉纺织职业收买司理人指数降至36.06，分项方针新订单、出产量、开机率PMI均降至40以下，接连3月下降并与2020年疫情期间的低位水平相仿。现在国内疫情防控局势仍然严峻杂乱，消费商场复苏仍面对不确定要素，一起在能耗双控方针、世界大宗产品价格高位运转、国民经济转型调整压力等要素冲击下，棉纺织职业景气量大幅削弱，棉价下行压力闪现。
顾客决计指数处于下行通道，经济局势点评较失望。截止2021年9月，我国顾客决计指数为121.2，分项方针消费志愿指数为110.2，环比相对进步。但从2021年2月顾客决计指数到达127的峰值开端，该方针重心全体逐渐下移，反映顾客对本年经济局势点评相对失望、决计较弱。美国方面，2021年11月密歇根大学顾客决计指数为77，比较2月101的高点大幅下降，在美国高通胀布景下，美国家庭对经济实力、金融改变的点评状况亦较为失望。
从前史看，当时需求状况与2011年棉花跌落时期有必定相似性。从2007-2021年棉花价格走势和PMI数据比照图中能够看到，2008年金融危机和2020年头新冠疫情，分别使2009年1月和2020年2月的PMI跌至30点邻近，而接下来的几个月在经济复苏效果下，2个时期的PMI和棉价均走出上行趋势。2011年2月国内棉价从高点近35000元/吨快速跌落，直到9月份才止跌企稳，跌幅超越40％。主要原因在于：1）纺织职业和终端消费无法担负高额本钱。2）全球经济复苏乏力，欧美债款问题频出。3）棉价跌落引发流转环节棉花资源兜售。结合前文剖析，咱们以为当时棉花境况与2010-2011年期间比较相同面对中下流无法担负高本钱、全球经济复苏乏力的问题，能够作为后市棉花呈现跌落景象的参阅。
3、全工业链库存高位，持续补库动力缺乏
出产赢利预期失望，中下流补库志愿缺乏，工商业库存高位下棉价下行压力显着。截止2021年10月，纱线和坯布库存天数分别为21.67天和28.04天。自2021年下半年以来，纱线和坯布库存快速累积，已从低位的8-9天库存水平翻倍上升。截止2021年9月，国内规划以上纺织工业企业产制品存货为980.3亿元，同比添加4.2％，并处于季节性高位。
截止2021年10月，棉花工业库存84.45万吨，环比小幅下降6.97万吨，但同比添加12.33万吨，处于2015年以来的相对高位。一起，截止2021年10月，棉花商业库存283.64万吨，比较2020年同期的319.20万吨下降11.14％，但仍略高于近5年平均水平，处于近5年同期区间的相对高位。
结合下半年棉价动摇和需求消费状况，能够看到现在中下流库存仍处于被迫累库阶段；在上文棉花中下流工业链赢利预期失望难以担负高棉花本钱、宏观经济影响下消费状况较差的剖析前提下，咱们以为棉花中下流工业链持续补库的动力缺乏，并且有或许转向自动去库阶段，对棉花价格构成显着下行压力。
4、期棉价格处于前史高位，商场看涨心情下降
从估值看，表里棉期货价格处于前史高位区间，危险水平也相对举高。现在棉价仅低于2010年底至2011年头期间的棉价水平。截止2021年11月15日，郑棉指数收盘价前史分位水平为92.84％，ICE2号棉花接连合约收盘价前史分位水平为95.99％；比较表里棉最近2月的最高前史分位数95.64％和96.10％，回调起伏相对较小，因而价格危险水平也仍处于相对较高方位。
5、战略主张：单边做空CF205合约
供给方面，11月疆棉收买根本完毕，本钱端对棉价影响削弱；2021年第二轮储备棉投进估计构成供给和方针两方面利空；美棉对我国签约装运量保持高位，收储预期或失败并削弱供给端价格支撑。需求方面，收买司理人指数下行，棉纺织职业景气量削弱；顾客决计指数重心下移，经济局势点评较失望；高棉价下纱厂赢利转负，难以持续支撑现在的高棉价；终端方面，国内社会产品零售额实践增速下降，纺织类消费品内销状况较差；美国CPI前史高位，纺织海外需求也受按捺。一起现在棉花全工业链库存高位，持续补库动力缺乏。全体而言，现在棉花上行支撑影响削弱而下行压力逐渐闪现。结合供需面和微观面状况，咱们以为当时棉花价格水平下存在做空时机。
战略上：单边做空CF205合约，方针价位18000元/吨。
危险要素：（1）注册仓单严重问题难以解决；（2）国储补库。
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