早在2016年@股海十三年 先生就有受邀雪球达人秀的专访，事隔三年，股海十三年先生再次受邀专访，经过17个问题提炼出对股票，对出资的考虑与挑选。或许出资是杂乱的，或许出资是简略的，简略与杂乱的事，于一个在股海浸淫已久的人眼中是什么样的，或许这篇专访能给你答案，仅以此文献给每一个对出资有热心的球友。

问：简略介绍一下你自己

@股海十三年：生于八十年代初，广东人。早年曾在某通讯社广东分社任职，不到一年后辞去职务创业，先后创办了两家企业，并担任董事长。运营企业多年，现从事财物出资管理工作，是私募基金司理。自2000年始正式开端出资股票，已有多年股票出资阅历，因出资成果拔尖，曾被国内多家媒体采访报道。

问：简略谈谈你的出资理念？是怎样构成的？

@股海十三年：价值出资、长时刻出资。早年头入市时，热衷于短线投机，那个阶段胜少败多，且身心疲乏。古人说穷则思变，我是痛则思变，这个改变大约产生在我入市两三年后，后来我皈依价值出资，从此出资成果一路长红。

问：你以为什么是价值？

@股海十三年：我以为价值分为静态价值和动态价值。静态价值是由现有的财物、有形净财物、现金流、股息等现已确认的现实构成。而动态价值则是由其未来的盈余才干或未来的自在现金流决议。前者反映的是现在及曩昔，格雷厄姆的出资思想首要是建立在前者的根底上。后者反映的是未来，出资者只能依据各种因子来猜测动态价值，这种猜测有很强的主观性，且对出资者的眼光、常识有着非常高的要求。现实上，股票的内涵价值并非固定值，无法准确地核算出来。预算股票的内涵价值，咱们应该寻求含糊的准确，而不是过错的准确。价值出资仅仅一种出资理念，依据价值剖析来出资，也无法确保100%盈余，它只能大大进步盈余的概率，不管哪一种出资理念，盈余的概率、长时刻成果都与出资者本身的出资才干相关。

问：价值出资部队中，有喜爱费雪风格的，有喜爱格雷厄姆风格的，你怎么看？你更倾向于哪一种风格？

@股海十三年：这两种出资思想的产生，都有其历史背景。格雷厄姆阅历过大阑珊大惨淡，那个历史阶段，许多企业或灰飞烟灭，或苟延残喘，难以见到正常生长的企业，股票商场也一片萧条，非常低迷，所以格雷厄姆倾向于剖析静态价值。而经济开端安稳增加之后，企业生存环境得到改进，在这样的历史背景下，产生了许多安稳生长的企业，生长股的股价也节节向上，费雪的出资思想应该便是这样构成的。格雷厄姆并非彻底疏忽企业未来的盈余才干，费雪也并非不看企业的静态价值，其实他们的出资思想是有交集的。格雷厄姆思想的精华是安全边沿，即便出资具有生长性的企业，猜测企业未来盈余才干或未来自在现金流时，不要过于达观，尽量保存猜测。我倾向于不偏不倚，即格雷厄姆与费雪的结合，我对他们的出资思想并非全盘接受，而是有挑选性的吸收。前期我是100%费雪风格，后来是70%的格雷厄姆+30%的费雪，现在我是50%的格雷厄姆+50%的费雪。

问：有许多人以为做价值出资，或许年岁老了后才干赋有，所以许多人不愿意做价值出资。你怎么看这个问题？

@股海十三年：一个不可忽视的现实是，大部分人年迈今后，都仍然是一个工作成果非常平凡的人，乃至从来没有赋有过。

另一个现实是，在任何一个范畴，要取得成功，都需求时刻，并且需求咱们不断支付尽力。

股票出资仅仅一个出资途径，能让你的可支配财物得到增值的途径，假如掌握正确的出资办法，比方价值出资，你将来会取得你本来无法取得的财富。让你的人生跃上更高的层次，你的财富逐步与本来与你同阶级的人、同龄人摆开越来越大的间隔。这些便是出资的积极意义。所以出资者要做时刻的朋友，但许多人不愿意渐渐变富。期望完成暴富的人许多，但成功者屈指可数。

出资者也不要期望拿着十万八万元全职出资股票就能在将来到达财政自在，这是懒散与躲避社会现实的体现，即便命运极佳，两年可以翻倍，这些资金也无法处理日子问题。我以为出资者在本金不行多的时分要面对现实，尽力工作，以添加出资本金。添加本金与进步出资收益率都很重要。在初期，添加本金乃至要比进步出资收益率重要得多。

问：有许多出资者以为会集出资才干赚大钱。你怎么看会集出资和涣散出资？

@股海十三年：要有量化的数据。假如他们说的会集出资是1-2支股票，我以为危险会相对大一些。由于任何一家企业的未来都存在某些不可猜测的要素，此外，出资者难以彻底了解清楚一家企业，及信息获取途径非常有限，所以过度的会集出资，蕴藏着比较大的出资危险。自动避开出资危险，出资者能做到的工作，一是尽量了解清楚出资标的，做好挑选。二是适量涣散出资。一般来说，持股越多，个股危险越小。但持股过多，在时刻精力有限的状况下，又会使得出资者无法深化了解出资标的，以及由于持股数量多，或许持股清单里会有许多并不太值得出资的企业股票。因而，适度的涣散，应是一个比较好的挑选，是用概率去对冲黑天鹅和不确认性，适度的涣散，既考虑了个股出资危险问题，又统筹了出资收益，并且净值的动摇性会削弱。我的出资组合是涣散于多个职业，精选最有出资价值的股票，一般持股15—20支，依托出资组合的全体体现制胜，这样出资组合的长时刻成果会愈加稳健和安稳。

问：涣散出资，会不会导致出资者无法深化了解每一家公司？

@股海十三年：这跟出资者支付的时刻精力有关，也跟出资者的研讨剖析才干有关。

咱们来打个比方，假如说出资成果相当于学生们各科的均匀成果，学渣只学2个科目，学霸学10个科目，看起来学渣学的科目少，均匀成果应该会远远超越学霸。可是，终究的成果，肯定是学霸的均匀分远远高于学渣。

或许有人又会问，假如是两个学霸之间的对决呢。现实是假使科目过少，学霸也或许会考场发挥异常。科目越少，偶然性要素、命运要素对均匀成果的影响越大。股票出资同理。

问：有许多出资者熟读出资经典，但在股票商场上却一无所得，你觉得是什么原因？

@股海十三年：一、或许一些出资者仅仅读了书，而不吸收书中的常识，或许没有构成出资体系，学而不思则罔，思而不学则殆。

二、也有或许是在出资方面的领悟不高，或没有出资天分。

三、或许是知行不合一，之所以知而不可，其实归根结底仍是对真理和规则知道得不行深入。

四、或许是期望值太高，或性情、心态和心情不适合出资股票。

问：哪段出资阅历对您后期的出资生计影响很大？

@股海十三年：每一段出资阅历都很名贵，对我出资生计影响最大的是对张裕的出资，2009年头的时分买入，到2011年的时分卖出，赚了挨近2倍，但在我卖出张裕股票半年今后，国家下降了进口葡萄酒的关税，张裕由于遭到进口葡萄酒的冲击，成果大幅度下滑，股价也大幅度跌落。后来的全部尽管产生在我现已卖出股票之后，但这一段出资阅历，却改变了我的出资思想，我由本来的极度会集出资，变为适度的涣散出资，并且由100%的费雪风格转向格雷厄姆为主，费雪为辅的出资风格。我以为人的认知、预知才干是有限的，何况国际并非停止不变，而是动态改变的，所以咱们猜测企业未来的时分要抱着一种慎重的心情，恰当的涣散，恰当的保存，构建一个好的出资组合，可以操控出资危险，让概率产生效果。财富增加得慢一点点不要紧，重要的是增加的必定性、安全性、安稳性，尽量削减偶然性要素对财富增加的影响。

问：入市以来在哪个股票上赚得最多，哪只亏得最多？

@股海十三年：依照收益率来核算，收益率最高的是贵州茅台和三一重工，两个股票收益都有将近二十倍。入市十九年以来，我绝大部分出资都能完成盈余，亏钱的出资是少量。亏钱亏得最多的是长安轿车，我曾两次在这个股票上亏钱，但仓位占比很小，对全体出资成果的影响不大。首要是我对轿车职业的了解程度有限，未能实在找到具有竞赛优势的优异公司。经历便是假如真的不太了解某个职业或许某个公司，尽量不要买这种股票。一起，尽量要避开改变太快的职业，轿车职业便是典型代表，顾客们喜新厌旧，你要猜测未来哪种轿车比较受欢迎，哪种样式的轿车会成为未来的爆款，关于许多人来说，或许是很难的工作。

问：能否以你重仓的一只个股为例，讲讲您的持有逻辑。

@股海十三年：我是爱崇价值出资理念的，在股票价值被轻视的时分买入，一般状况下长时刻持有股票，除非找到更轻视更有出资价值的其它股票才会换股，当然在个股或许股市显着高估、有泡沫的时分或许在公司基本面产生巨大改变的时分会卖出股票。

我在2005年下半年的时分出资了三一重工，其时它是进行股改的第一家公司，并且那几年国内根底设施建造出资额增加得较快，拉动了工程机械职业的高速增加，三一重工其时市盈率、市净率都很低，其实在价值是被轻视的。持有期间三一重工净赢利增加飞快，净财物收益率也到达很高的水平，一向到2007年下半年的时分，我见股市现已有显着泡沫，才卖出大部分三一重工的股票。出资者只需用长时刻持有的办法，才干共享到企业的生长以及估值的上升。股票出资者的盈余首要来源于企业生长、估值上升这两方面。

另一种状况是持有期间，企业成果体现一向都很一般，或是初期高增加，净财物收益率也很不错，可是后来转为低增加，且净财物收益率也有所下降，这种状况下，我会详细状况详细剖析。未来或许会呈现三种状况，一是持有期间企业成果一向平凡，好像看不到康复本来状况的期望，但股票估值上升，出资者耐性持有，仍然可以获利退出。二是高分红，出资者得到补偿，分红持续投入，账面财物的增加及分红，出资者可以取得比较抱负的复利收益率。三是耐性持有等候成果增加率康复，或净财物收益率进步，比方我持有的银行股，今后会有戴维斯双击，现实上任何企业的运营成果都应该是曲线上升，而不或许是直线上升。

我在持有期间，会很留意调查企业在开展过程中有没有呈现运营危险及财政危险。比方企业现金流呈现异常，应收账款与经营收入份额的大幅度进步，或许存货大份额进步，我都会进步警觉。比方曩昔我从前持有的某服装企业的股票，该公司经营收入尽管增加，可是存货份额大幅度上升，乃至同行的其它企业也有相似痕迹，这往往是职业行将迎来产能过剩，或公司产品开端滞销的体现，再归纳其它要素，我作出不再持有的决议。

问：当你持有的公司呈现坏消息的时分，在什么时分你以为坏消息应该是买入机遇，什么时分坏消息应该卖出股票？

@股海十三年：作出出资决议之前，出资者需求有满足的常识储藏，及对企业非常了解。要想清楚一个问题，这个坏消息，或许说企业的这种改变，是否会对企业的长时刻价值产生影响，仍是仅仅在短时刻内影响企业。并且在持有股票时，要宽恕一些，咱们要看得久远一些，要看微观，尽量忽视微观，不要由于企业的一些小缺陷而彻底否定一家企业，世上没有完美的公司，也没有完美的人。假如对长时刻价值没有影响，一些投机者和出资者却夺门而出，这对着眼于长时刻出资的人来说或许反而是好机遇。但影响企业长时刻出资价值的时分，我会挑选卖出。假如咱们没有剩余的现金，或许没有十足的掌握，那就挑选静静坐着，什么也不要干。静观其变，有时也是一种战略。

问：股市出资考究机遇，您一般怎么选股与择时？

@股海十三年：我以为选股比择时要重要。选股分为两部分：一是选什么股，这家公司是否优异的公司，二是判别它的价值是否被轻视。

我挑选股票，是定性剖析与定量剖析相结合。定性剖析，比方了解清楚职业的商业模式，及企业的竞赛优势，而定量剖析，首要是研讨财政报表。一般会进行两三轮挑选。第一轮挑选是看简略的财政目标，比方选多年均匀净财物收益率超越15%的，静态市盈率较低的，当然周期性股票在外。选接连几年净赢利有增加，有息负债份额恰当，现金流富余的企业。第二轮挑选则要杂乱得多，会对这些公司的招股书及多年的年报、财政报表进行仔细认真的剖析和研讨，扫除存在危险和不足之处的公司，比方应收账款份额过高的，净赢利结构不合理的，现金流太差的，或许固定财物出资份额过高的等等，出资者都要进步警觉。终究则是依据公司的价值被轻视程度，以及公司在职业界的竞赛优势，还有依据自己对该公司的了解程度和预期盈余概率，来组织详细的仓位份额。确认性高、出资价值高、价值被轻视得较多的股票，占有的仓位就较高。但即便仓位最高的股票，也尽量操控在总仓位的20%以下。确认仓位份额的重要性往往被许多出资者忽视了。

择时，则要看商场全体估值，判别商场全体估值我一般看4个目标，一个是沪深300板块的市盈率市净率中位数，二个是两市总市值与当年GDP之比，三是破净股占比，四是市盈率低于10倍的股票的占比。

问：以合理的价格买入优异的企业，以廉价的价格买入烟蒂股，你以为哪一种出资能取得较高的收益？

@股海十三年：怎么取舍，与出资者的危险偏好、性情等有关。

但现在我国股市许多出资者对烟蒂股有误解，比方把多年均匀ROE到达15%左右的银行股归为烟蒂股，这是过错的。

前者要求出资者对出资标的极度了解，后者需求适度涣散。

前者对商业眼光企业剖析才干的要求较高，后者对财政剖析才干要求较高。

出资所谓烟蒂股，适度涣散这个准则不能违反，巴菲特当年购买伯克希尔，错在他违反了适度涣散的出资准则，把简直一切资金都投入购买伯克希尔这家纺织公司。

以我国商场来看，这两种出资办法都能取得较好的收益。

问：现在最看好哪些板块？为什么？

@股海十三年：现在最看好房地产、金融、家电、酿酒等多个职业。

由于商业模式和竞赛格式，以及其它要素的不同，各个职业盈余才干差异比较大。有的职业天然生成挣钱简单。咱们就要找到这样的好职业，好公司，这样就会事半功倍，挣钱的概率就会大幅度进步。当然，条件是要对公司进行正确的估值，以廉价的价格买入股票。

这两三年银行股的估值都比较低，市净率现已低到只需零点几倍，这当然与商场对银行不良贷款增多的忧虑有关。但我以为商场是过度失望。现在来看银行成果有向上好转的痕迹，将会迎来戴维斯双击。银行是不错的职业，没有天花板，是最能共享到经济开展果实的职业。

房地产，其实是非常简单挣钱的职业，所以这个职业也简单有牛股呈现，比方万科，曩昔二十年涨了许多倍。未来十年内，我以为我国房地产还有非常大的开展空间。现在城市化率只需59%左右，而在工作地有住宅的人口份额其实比59%还低。只需我国经济持续向前开展，城市化率必然会逐年进步，依照西方的开展阅历来看，城市化率到达70%，城市化进程才会逐步缓慢下来。本年全国商品房出售额是15万亿元左右，我信任未来十年内，房地产出售额每年能增加10%左右，比GDP名义增加率高。在这个过程中，职业的生态也会产生改变，具有竞赛优势的房地产企业会占有更高的商场份额，然后有着比职业更高的增加率。再失望一点猜测，即便职业总量不增加，竞赛力强的企业去占有其它同行企业的商场份额就现已可以赚到盘满钵满。但出售增加快的房企，有息负债份额都比较高，所以出资者需求对财政数据进行仔细剖析，挑选有息负债份额恰当，没有财政危险的房地产企业。

白酒职业也是大鱼吃小鱼的职业生态，跟着经济的开展，全民健康认识的进步，未来白酒全体出售量的增加其实应该是非常有限的，可是，一线品牌，高端白酒，由于顾客消费才干的进步，消费晋级，反而会开展得很好，出售量和单价的进步，会使公司出售额和赢利坚持恰当的增加。此外，白酒受外来竞赛的冲击非常小，且顾客的品牌忠诚度非常高，这两点与葡萄酒红酒不一样。

白色家电现在现已进入寡头阶段，比方空调，前两名现已占有六成的商场份额，所以很难呈现不考虑本钱的恶性竞赛式的降价，这样有利于坚持恰当的赢利率。依照统计数据，我国每户均匀具有空调只需1.3部左右，与日本还有比较大的距离。所以两大寡头企业的开展空间还非常巨大。

问：你觉得出资中最重要的工作是什么？

@股海十三年：出资中最重要的事是1、有专业的出资常识 2、清楚自己的才干圈，有自知之明。3、懂得怎么对企业进行估值。4、具有与生俱来的危险认识5、能正确对待股票价格的动摇。6、有逆群众而行的勇气。7、可以操控自己的心情和愿望，8有理性及客观的思想办法。9、要有满足的耐性！

问： 假如给初入股市的出资者提一个主张，您想说什么？

@股海十三年：股票出资进入门槛低，但挣钱的门槛极高。资本商场是严酷的，终究只需强者能活下来，长时刻来说只需10%的出资者能完成盈余，所以出资者一定要体系地学习出资常识，建立科学、正确的出资理念，要下降盈余预期，不要背注一掷，不要把股市当赌场，不要把命运错当成才干。

——免责声明——

“雪球达人秀”系列文章旨在推进雪球用户更好的学习沟通。文章中任何用户或许嘉宾的讲话，都有其特定态度。本文内容所涉详细股票，不构成任何出资主张。一起雪球注销此文，并不表明附和其态度或观念。出资者的一切决议计划应该建立在独立考虑根底之上