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作者 | 木鱼

流程修改 | Cici

前语

风云君经过研讨剖析，早就总结出一个规（tao)律（lu）：有那么一部分公司，上市之前都是人模狗样儿，上市之后就会有现金不知去向，有的是忽然蒸腾，而有的则是温水煮青蛙，渐渐的蒸腾。

后者的优点不那么简略让人发觉，骗钱的时分充沛尊重了上圈套者的智商，让上当者不会恼羞成怒，也不会疼得拼命挣扎，呼爹骂娘。底子都会慈祥地闭上双眼，乖乖交出了钱，魂灵也得到了解救。

但无论是怎样的方法，现金消失的背面都有着层层问题的铢积寸累。已然有问题，就总会有迸发的那一天。

今日咱们剖析的这家公司，也是相同的套路。

咱们先从群众的视点，看看他的现金是怎样消失的。

根据他们的揭露信息，北京荣之联科技股份有限公司（以下简称公司或荣之联；002642，SZ）是国内抢先的信息技能公司，致力于交融云核算、物联网、大数据等立异技能，协助企业完结中心事务的全面数字化和信息资源的立异使用。

便是这样一家实力满意强、融汇了各种时下最抢手概念的上市公司，2017年、2018年接连两年净赢利为负值，被给予退市危险警示，戴帽“*ST荣联”，并在2019年5月8日收到深交所针对2018年年报的问询函。

一、失常的现金流

2011-2018年，公司运营活动现金流入合计4.36亿元，筹资活动现金流入合计20.61亿元，其间吸收出资收到的现金合计18.19亿元。

简略说，公司上市今后别离经过日常运营和发行股票征集资金共发生22.55亿元的现金流入。

可是，2011年上市之初，公司现金余额为9,105.97万元，到2018年底现金余额为7.75亿元，仅增加了6.84亿元。

看到这组数字，最直接的疑问便是：剩下的18亿现金到哪去了？

2011-2018年，公司出资活动现金净流出18.16亿元，哦，本来是被送去了出资。

当然，这样的比照也太简略粗犷，更表现不出风云君的专业。

二、成绩爆雷

公司自2011年上市以来，运营收入逐年增加。从营收增加率来看，有两个高速增加期，别离是2013-2014年期间和2017-2018年期间。

在2013-2014年的第一个高速增加期，净赢利增速也坚持40%以上的高速增加，比较复合逻辑，暂时看不出反常。

公司营收增加在2015年忽然阻滞，在2017年又忽然再次起飞，进入2017-2018年的第二个高速增加期。

便是这第二个高速增加期的营收，反常的很。

2017-2018年，营收高速增加的一同，净赢利巨额亏本，增速骤降。2017、2018年，公司别离完结运营收入18.89亿元、27.34亿元；而净赢利别离亏本2.02亿元、13.62亿元。

2011-2016年，公司共完结净赢利9.25亿元，都不够用来补偿公司2018年一年的亏本。

换句话说，公司用了一年的时刻，就将多年的汗水赔了个精光；又或者说，公司本来的赢利是含有极大的水分的。

本来，公司在2017、2018年别离计提财物减值丢失3.49亿元、10.74亿元，然后导致相应期间净赢利的亏本。本来，仍是相同的套路，发生了相同的结果。

那么，这巨额的财物减值丢失是从何而来？

让咱们持续往下看。

三、减值来历

从年报发表来看，公司的财物减值丢失首要来自坏账和商誉减值。

2017年，公司计提财物减值丢失3.49亿元，其间商誉减值丢失2.98亿元。2018年，公司计提财物减值丢失10.74亿元，其间坏账丢失3.28亿元，商誉减值丢失6.81亿元。

别的，这期间计提的5083.06万元的坏账丢失、5798.37万元的存货贬价丢失等放在一同比照，便是小巫见大巫了。

1、商誉减值

2016年底、2017年底、2018年底，公司商誉别离为10.18亿元、12.72亿元和5.91亿元，别离占总财物的21.74%、21.14%和12.08%。

近几年不断地并购导致公司商誉由2011年上市之初地0元，一路飙升。

商誉减值继而爆雷地比方现已不计其数了，2017年、2018年，公司别离计提商誉减值2.98亿元、6.81亿元。

个中缘由，咱们从头说起。

公司计提减值地商誉首要来自两家公司：2013年收买北京车网互联科技有限公司（以下简称“车网互联”）承认的商誉4.29亿元；2014年收买的北京泰合佳通讯息技能有限公司（以下简称“泰合佳通”）承认的商誉5.75亿元。

车网互联是在车辆办理、位置服务等事务和技能的根底上，从事车联网和物联网渠道开发和终端出售。

而泰合佳通是一名电信运营商网络质量办理及事务流程办理解决方案供给商，依托自主研制的用户感知体系、网络建造运营全流程管控体系，为用户供给移动通讯职业体系渠道服务、终端软硬件产品、网络咨询及优化服务。

上述两家公司的收买存在很多类似点：

（1）收买方法首要经过发行股份购买财物；

（2）高溢价率：公司收买车网互联、泰合佳通的溢价率别离为368.20%、1,903%；

（3）客户会集度高：2011年、2012年、2013年1-6月，车网互联前五大客户的出售额占运营收入的比重别离为82.53%、91.39%、98.39%，而且首要客户变化大；2012年、2013年，泰合佳通前五大客户的出售额占运营收入的比重别离为78.72%、96.60%，且对单一客户的依赖度较高，中国联通的出售额占运营收入的比重别离为21.18%、57.91%；

（4）应收账款占比高：2011年底、2012年底、2013年1-6月末，车网互联应收账款净值别离为1,368.31万元、5,739.25万元、3,425.90万元，占财物总额的比重别离为9.77%、34.39%、17.51%；2012年底、2013年底、2014年2月末，泰合佳通应收账款净值别离为299.08万元、2,083.90万元、1,607.72万元，占财物总额的比重别离为10.82%、44.23%、40.92%；

（5）成绩许诺：车网互联的成绩许诺为2013年、2014年、2015年、2016年实践净赢利不低于6,276万元、8,312万元、10,910万元、13,733万元；泰和佳通的成绩许诺为2014年、2015年、2016年实践净赢利不低于3,810万元、5,456万元、7,470万元。

（泰合佳通并购前盈余状况）

从前史成绩和许诺成绩来看，泰和佳通从2013年净赢利扭亏为盈开端，2014年翻倍，2015年增速超40%，2016年增速超30%，增速可谓惊人。

当然，除了类似点外，展开途径也极端共同——擦线完结成绩许诺，许诺期完毕成绩就变脸。

在许诺期内，车网互联和泰和佳通都刚刚好完结成绩许诺；2014-2016年，车网互联成绩许诺完结率别离为100.31%、102.02%、103.01%；泰合佳通成绩许诺完结率别离为100.44%、100.00%、103.49%。

而到了2017年许诺期完毕，车网互联完结净赢利8,185万元，同比削减42.59%；再到2018年，净赢利进一步加速跌落，亏本4.36亿元，同比下降632.90%。

公司因而别离在2017年、2018年计提与车网互联相关的商誉减值0.97亿元、3.31亿元。

就这个亏本额度，你让鸡怎样想，鸭怎样想，你让家禽界怎样相信你过往的成绩是实在的？

关于公司的解说，换句话说便是，许诺期内，即便反响不灵敏、办理才能缺乏也能仍旧坚持成绩增加而且刚刚好完结，许诺期外，就立马转型不成功而且敏捷巨额亏本了。

已然都不行了，商誉减值也就天经地义了。

再看泰和佳通，和车网互联是相同的套路。2017年完结净赢利24万元，同比削减8,053万元；2018年净赢利持续高速跌落，亏本1.21亿元。公司因而别离在2017年、2018年计提与泰合佳通相关的商誉减值预备1.93亿元、3.43亿元。

关于对泰和佳通的解说，风云君又想说，近几年首要客户投入阻滞或大幅紧缩，那么高速增加的成绩许诺是怎样实在完结的呢？鸡鸭能赞同你们的说辞吗？

除了上述两家子公司，关于2018年的商誉减值，还有一点风云君不由得猎奇心想要扒一扒，便是北京一维六合科技有限公司，是公司2013年收买的企业。

根据发表的信息，2013年亏本398.82万元，2014年亏本855.17万元（后续年份公司没（bu）有（gan）再发表）。为何公司要比及2018年才计提商誉减值？

是后续年份运营变好了，仍是有其他的原因，比方会集财政大洗澡？

2、应收账款减值

公司在计提商誉减值的一同，没有忘掉对与车网互联、泰和佳通相关的应收账款计提减值预备。

根据最新年报信息，公司计提坏账预备的应收账款也是问题重重。

首要，北京车盈科技有限公司，尽管应收账款金额相对不大，只要戋戋302.47万元，但从天眼查显现的信息来看，与公司及其子公司车网互联存在显着的相关联系。

那么是不是还有没发表的呢？至于接下来要说的话，还请咱们自行领会。

然后，广东睿城天智科技有限公司，成立于2017年5月，注册资本2,000万人民币，2017年和2018年期间，社保缴费人数为0。而便是这样一家公司，公司与其有高达3,500万元的应收账款，而且无法回收。

风云君没见过太多世面，关于这3,500万元的合同内容和详细事务，实在是猎奇。

再然后，中路联科技有限公司，又是一个高达2,000万元的应收账款。这个就比较有意思了。

根据在天眼查显现的信息，公司2018年10月就软件开发合同对其提起诉讼，2019年1月就自愿撤诉了，白搭上功夫不说，还赔进去3.04万元。关于2,000万元的合同内容，风云君也是很猎奇了。

真是猎奇害死猫，最终QANATS SDN BHD，SAFE CITY BHD，Gradient Technologies Sdn Bhd三家公司的应收账款合计高达1.78亿元。详细底细咱们也不敢想，更不敢问。

就像某董秘痛斥的，你们买100股就来参与股东大会，究竟是何存心——风云君连1股都不能买，当然更不敢有什么存心了。

公司曾在专项核对定见中发表如下：

不知道在展开1.78亿元的巨额事务时，公司的风控部分都去哪里游玩了？

3、存货贬价预备

有句话叫好事多磨，一折商誉，二折应收，三折便是存货了。2018年，公司计提存货贬价预备5,855.65万元。对此公司做出如下解说。

关于存货，风云君不由得又要多说一句，2018年公司存货高达12.18亿元，占总财物的24.88%，同比增加了10.00%，首要原因系公司没有到达收入承认条件的宣布产品增加了4.60亿元。

关于公司2018年宣布产品的敏捷增加，深交所已在问询函中提出，公司居然在回复中没有提及。

已然您避而不谈了，那风云君天然就不由得猎奇了，毛遂自荐狗拿耗子来研讨一下公司历年来的宣布产品状况。

众所周知，宣布产品系企业现已宣布，但尚不满意收入承认条件的产品。

自公司2011年上市以来，存货中的宣布产品规划逐年快速增加，到2018年底合计10.98亿元，同比增加了72.09%；一同宣布产品占运营收入的比重也敏捷攀升，到2018年已高达40.16%。

对此，风云君做了两个假定。

已知条件：2017年底，公司宣布产品6.38亿元，2018年底，公司宣布产品10.98亿元，2018年运营收入27.34亿元。

假定一：本年度宣布产品，客户鄙人一年度承认收货，即能够满意收入承认条件计入运营收入。

在假定一条件下，公司在2018年共宣布产品31.94（27.34-6.38+10.98）亿元产品，其间，有20.96（27.34-6.38）亿元产品为当期宣布并在当期计入运营收入。在2018年全部宣布的产品中，有超越1/3（10.98/31.94=34.38%）的产品在年底仍然在运送途中。

究竟是什么金银财宝？仍是底子就不存在？

假定二：本年度宣布产品，客户鄙人一年度仍未收到，尚不满意收入承认条件。

Pardon？一年都满意绕地球好几圈了吧？

4、其他应收款该减值吗？

深交所下发的问询函让风云君注意到这样一家公司——深圳市艾摩通讯息技能有限公司（以下简称“艾摩通”）。

在公司2018年其他应收款中，对艾摩通的应收款余额6,369.85万元，占其他应收款期末余额的56.66%，由预付账款转入，账龄为2-3年，坏账计提份额为30%，据此核算为2016年发生。

根据年报信息，艾摩通在2013年成为公司的供货商，并终年坚持在公司预付金钱前五名名单里，金钱发生的原由于预付购货款，在2016年之前，账龄坚持均为1年以内。

同期，车网互联在2013年成为公司的子公司，并在2017年开端运营呈现问题，公司在2016年预付艾摩通购货款，在2017年仍未收到，而且在2018年成为待退回货款。

而关于深交所该笔应收款的问询，公司在回复中竟也没有提及。

风云君只能说，全部都是偶然！

5、长时间待摊费用一次性摊销

正所谓做戏做全套，做人呢最重要便是图个高兴。

公司在对各类与车网互联、泰合佳通有关的财物计提减值预备的一同，没有忘掉捎上长时间待摊费用。

2018年，公司将长时间待摊费用中的“车载诊断体系运营服务本钱”1,564.62万元一次性悉数摊销。

这一长时间待摊项目源自公司2015年出资的“根据车联网多维大数据的归纳运营服务项目”。根据相关公告，项目发动后，2015年公司与多家稳妥公司达到事务协作，2016年紧跟职业趋势并具有相关知识产权，2017年公司受邀担任车联网数据稳妥使用研讨工作组参谋。

在全部看似都很顺畅的状况下，2018年停止了项目，原由于“根据慎重性准则”。

风云感觉，公告应该阐明是“出于财政洗澡会集性准则”。

四、新一轮并购补位

两大重要的子公司相继倒下，公司开端了新一轮并购补位。

2017年，公司收买深圳市赞融电子技能有限公司，依然是老套路：

（1）收买方法首要经过发行股份购买财物：发行股份付出买卖对价5.46亿元，现金付出2.94万元；

（2）高溢价率：公司收买赞融电子溢价率为324.49%，承认商誉5.53亿元；

（3）客户会集度高：2015年、2016年、2017年1-3月，赞融电子前五大客户的出售金额别离为3.73亿元、5.45亿元和1.16亿元，占运营收入的份额别离为62.62%、73.29%和83.91%且对单一客户的依赖度较高；

（4）应收账款占比高：2015年底、2016年底、2017年3月末，赞融电子应收账款净值别离为1.28亿元、1.40亿元和1.68亿元，占财物总额的比重别离为32.66%、34.48%、37.09%；

（5）成绩许诺：赞融电子的成绩许诺为2017年、2018年和2019年完结的归母净赢利别离不低于7,000万元、8,000万元和9,000万元。

多么了解的开端，多半也是了解的结（tao）果（lu）。

五、主营成绩纷繁削弱

公司现在的主营事务分为三个板块：企业服务，物联网和数据服务，生物医疗。

各版块的详细事务内容如下：

1、企业服务

企业服务是公司升级版的传统事务，供给从云端到客户端的完好解决方案和服务，与此一同，公司具有小规划的数据中心，供给多种形式的规划咨询和运营服务。

2、物联网和数据服务

公司环绕职业展开的物联网和数据服务事务，还能够进一步划分为物联网（IoT）、数据渠道和职业数据服务三个部分。

公司在物联网方面的事务实践包含接入网络、5G芯片规划、边际核算、物联网渠道等。作为数据事务长时间展开的柱石，数据渠道是每个大型数据项目所必需的底座，公司现在能够供给存储、元数据办理、核算调度、数据可视化四位一体的数据渠道（或称之为数据操作体系）。数据渠道的推出，为公司环绕特定职业供给的数据服务打下了坚实的根底。

3、生物医疗

生物医疗板块包含两个部分。其间，生物信息剖析事务相关事务以生物云的名义拓宽事务，医疗相关的事务，特别是咨询事务，由公司子公司荣联康瑞接受。

自2011年上市以来，公司运营收入首要由技能服务、体系产品和体系集成设备三部分构成；其间，技能服务和体系集成设备占比较高。

从各板块营收增加率来看，技能服务板块降幅最大，而且2017年以来呈现负增加；体系集成板块应收增速在2013-2016年期间有所下降，2017年以来增速忽然加速。

从盈余状况来看，2011-2018年，各板块的毛利率水平均有所下降；其间，技能服务板块的盈余才能最高，但随着2017年以来运营收入规划的缩小，毛利率降幅显着。

主营成绩纷繁削弱，离下一波减值还远吗？

六、股东离场

自2017年以来，公司重要高管、实践操控人等重要股东不断减持，到收稿日已累计套现10.37亿元。

一边在减持，另一边在质押。2014年开端，公司股东就现已开端股权质押。到收稿日，公司累计质押份额为34.44%，控股股东累计质押数量占其持股总数的份额高达83.21%。

（2018年年报发表）

公司股价在2015年6月增一度攀升至64.12元/股，在“运营不善+质押+减持”的重重推进下，股价已成功跌落到4元/股左右。

这世上本没有路，走的人多了，也便成了路。

这条本不是路的路，假如还都这么走下去，你让散户怎样活？

让实体经济怎样得到来自金融市场的有用资源配置？

救救经济……

救救散户……

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