1.0 公司简介
2.0 工艺道路
3.0 产能状况
4.0 公司股权架构状况
5.0 职业状况
6.0 财政状况
7.0 总结
公司的未来生长的首要三个逻辑：
我国2019年高温合金材料的产能为1.74万吨，总需求却到达了3万吨，自给率为58%，国产代替空间大。再加上我国在航空航天工业研制先进发动机、燃气轮机、核电设备等范畴工艺上的打破，进一步促进了商场对高端和新式高温合金的需求；钢研高纳子公司青岛新力通在国家“一带一路”战略的影响下，将会迎来新兴国家，如东盟、中亚等国家对石化、冶金、建材等根底工业产品需求上升带来的机会；青岛新力通石化炉管和乙烯裂解炉管的规划化出产（规划产能7000吨/年）的新产线投入为公司代带来成绩上新的添加点。1.0 公司简介北京钢研高纳科技股份有限公司在2002年11月8日建立，于2009年12月在深圳证券交易所创业板上市。钢研高纳由钢铁研讨总院的高温材料研讨所和粉末冶金研讨室兼并组成而成，是我国“先进高温材料”技能的引导者和工业晋级的推动者。公司旗下具有铸造高温合金制品、变形高温合金制品、粉末高温合金制品、特种高温合金、金属间化合制品等事业部，较全面地掩盖了高温合金的细分范畴。自1958年以来，公司共研制变形高温合金90余种，粉末（新式）高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上，是国美高端和新式高温合金制品出产规划最大的企业之一。钢研高钠的首要产品包含了铸造高温合金、变形高温合金以及新式高温合金，首要运用在航空、航天、工业燃气轮机、石油化工等范畴。
图1：钢研高纳产品营收结构（材料来历：公司年报、格菲本钱）
依据钢研高纳2020年产品营收结构能够看出，铸造高温合金是公司的榜首大营收产品，占到总营收的62.74%，公司的铸造高温合金首要供给各类航天、航空、船用等发动机，其航天发动机精铸件市占率在90%以上，公司在该范畴的中心竞赛范畴是大尺度单晶合金及沃伦叶片。钢研高纳的第二大营收来历是变形高温合金产品，国内涵该范畴的龙头为抚顺特钢，全体市占率，在军工商场的市占率到达了80%。而钢研高纳在特种变形高温合金板材、棒材、涡轮盘锻件等细分范畴的市占率在30%以上。
此外，从两家公司的变形高温合金毛利率也能够看出（抚顺特钢和钢研高纳的变形高温合金的毛利率别离为40%和29%），抚顺特钢或许在产品质量和本钱管控上更有优势些。钢研高纳是国内少量具有新式高温合金批量出产才干的企业之一，依据东莞证券研讨地点2019年计算的数据，钢研高纳在ODS合金商场市占率到达了100%，粉末高温合金商场占有率高达60%。
而公司新式高温合金近两年的营收占比有所下滑，其首要原因是公司铸型高温合金营收占比增较快导致的。现在公司的俄系粉末发动机方面现已是完成小批量供货阶段，下一年将进入到批量供货为公司奉献赢利。此外，公司的美系粉末涡轮盘现已中标，在经过1-2年的实验周期后便可奉献营收。
图2：变形高温合金和铸造高温合金单价状况（材料来历：兴业证券经济与金融研讨院）
依据兴业证券收拾的图南股份2016-2019年的变形高温合金和铸造高温合金单价走势图能够看出，铸造高温合金的单价要远远高出变形高温合金且有上升趋势，两种高温合金2019年的单价别离到达41.87万元/吨和12.14万吨。因为新式高温合金是在传统的变形高温合金和铸造高温合金根底上开展出来，其归纳功能会更好，其单价必定要比变形高温合金和铸造高温合金高。这三种高温合金现在在商场上的运用占比别离为变形高温合金70%、铸造高温合金20%、新式高温合金10%。
此外，钢研高纳的世界宇航事务也是《钢研高纳“十四五”战略规划》中的重要开展战略之一，现在公司与霍尼韦尔、罗罗、赛峰等世界闻名发动机公司建立了杰出的合作关系。依据公司2020年报数据显现，公司的海外营收为7304千万，占总营收4.61%，同比+95.12%，成绩增幅较大。
公司产品首要运用的原材料为镍、铬、钴等有色金属，这些原材料具有价格动摇较大的特色。依据公司2020年报数据显现，原材本钱在公司产品本钱构成中占到54.54%，占比较大。所以价格的动摇对公司的产品盈余才干的影响较大，关于原材料价格上涨带来的危险，钢研高纳首要经过两种途径去下降该方面的晦气影响。榜首便是公司采纳“以销定产”的形式提早确定原材料的价格；第二种便是公司会依据原材料价格上涨状况，会进步相应产品的单价。依据公司2021年上半年报数据能够看出，公司上半年的盈余才干显着到达了改进。
2.0 工艺道路图3：高温合金典型的工艺流程图（材料来历：兴业证券经济与金融研讨院）
高温合金的出产工艺较为杂乱且不同品种的高温合金有不同的工艺流程，上图中是铸造高温合金、铸造高温合金以及粉末高温合金的制造流程图，其悉数工艺流程包含温度、湿度、压力、电流等几千个参数，任何一个环节呈现问题，都会影响到产品的质量以及稳定性。以机加工为例，因为高温合金内含有铬、铝等较为生动的元素，在氧化过热腐蚀环境中简单呈现化学不稳定的状况。假如制造工艺达不到，在其加工过程中简单呈现切削加工性差、切削变形大、加工硬化倾向、刀具易磨损和表面质量、精度简单确保等难点。这些要素也使得高温合金职业构成了较高的技能壁垒，对新进入者的研制实力要求较高。
3.0 产能状况钢研高纳2019年高温合金的产能为3000吨/年，依据公司在2020年5月份发布公告，为满意世界石化订单，公司规划经过自有或自筹资金、银行贷款等方法在青岛新力通原有厂区北侧新建4.5万平方米厂房。该厂房建成后可满意世界石化订单要求的自动化较高的石化炉管的规划化的出产以及乙烯裂解炉抗结焦炉管的规划化出产，规划产能为7000吨/年。该厂房估计在本年试出产，达产期为5年。青岛市工业基地项目首要是呼应国家“军民交融开展”战略，意图是从底子处理科研试制与批产相互影响、开辟世界宇航事务面对的提高交给才干等问题，加强公司产品在高温合金范畴的商场方位，构成新的赢利添加点。
图4：钢研高纳在建项目状况（材料来历：公司年报）
这儿简单说一下钢研高纳子公司青岛新力通的状况，青岛新力通首要是出产石化、冶金、玻璃、热处理等职业所用的裂解炉炉管和转化炉管、接连退前方（接连镀锌线）炉辊和辐射管、玻璃运送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金职业范畴，下流首要客户有中石化、各大和钢铁集团、南玻等，是我国化工范畴高温合金龙头。钢研高纳在2018年经过发行股份和支付现金的方法收买新力通65%的股份，两家公司并表后为钢研高纳的营收带来了新的添加动力，一起也将公司由军用范畴扩展到民用范畴重要的一步。
此外，新力通的事务在2020年受疫情影响较大，除了客户需求推迟外，一些原辅材料运送也受限，使得公司在国内外产品销量下降。公司2019年营收同比+285.65%，在2020年营收同比增速仅为0.77%。依据公司揭露材料显现，2021年青岛新力通的营收首要来历于两个方面，别离是新建项目和修理替换商场。
4.0 公司股权架构状况钢研高纳的实践操控人为国务院国有财物监督办理委员会，持有公司44.24%的股权。依托国资委的布景使得公司具有强壮的资源优势以及方针支撑优势。下图是到2021年6月31日钢研高纳前十大股东状况，其间王兴雷是原青岛新力通的履行董事，持有平度新力通企业办理咨询中心（有限合伙）5.5%股份，现在是钢研高纳的董事。钢研高纳的前十大股东多为组织出资者，这也是专业组织看好公司未来开展的一种体现。
图5：钢研高纳前十大股东状况（材料来历：同花顺）
此外，钢研高纳在2019年5月以6.23元/股施行了股权鼓励方案，方案的有效期为5年。该股权鼓励方案共颁发的限制性股票总量为1307万股。鼓励的目标合计138人，包含了公司的董事、高管以及中心主干人员。本次股权方案和公司未来开展直接挂钩，对鼓励目标依据公司层面成绩考核和个人层面绩效考核作出了不同的要求才干免除限售期，能够促进职工积极性更好将公司的利益与职工的利益绑缚在一起。
5.0 职业状况高温合金是指以铁、镍、钴为基，能在600℃以上的高温及必定应力效果下长时间作业的金属材料，具有优异的高温强度，杰出的抗氧化和抗热腐蚀功能，杰出的疲惫功能、断裂韧性等归纳功能，又被称为“超合金”，首要运用在航空、航天、石油、化工、舰船、电力、轿车等范畴。高温合金职业归于技能密集型职业，其出产过程具有技能含量高、开发难度大等特色。未来获益于我国军机上量、自主研制大飞机发动机的推动，高温合金成绩添加确定性较高。高温合金依照制造成型工艺可分为变形高温合金、铸造高温合金以及新式高温合金，在商场中运用占比别离为70%、20%和10%。
全球高温合金商场首要美国、英国及日本三个国家为代表，其间美国具有全球抢先的高温合金研制工艺和运用技能，一起也是全球高温合金最大的产出国，全年大约出产5万吨，其间40%运用在军工范畴，60%运用在民用范畴。我国在高温合金的研制上起步较晚，在阅历了七十多年的开展后也呈现了以抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等为代表优秀企业。可是我国在一些高温合金尖端技能、产品运用技能、出产工艺等方面与先进国家仍是有些距离，现在在商场中首要存在低端高温合金产能过剩、高端产品产能缺乏以及民用范畴可提高空间较大等问题。下面会简单说一下整个高温合金未来商场规划状况，关于细分范畴运用状况咱们能够到格菲本钱《高温合金职业陈述》一文中了解。
图6：我国和全球高温合金运用范畴（材料来历：华西证券研讨所）
从全球和我国的运用结构来看，我国的高温合金在民用范畴的运用显着是落后全球商场的。依据Roskill计算数据，全球每年消费高温合金材料约30万吨。其间运用范畴占比最高为航空航天范畴，占比到达了55%，这些高温合金材料首要是运用在军用范畴；其次便是电力工业范畴，占比为20%；机械工业范畴的高温合金需求排在第三的方位，占比为10%。全体来看，全球高温合金有45%首要运用在民用范畴（美国的约为60%）。与全球商场有所不同的是，我国的有70%-80%的高温合金需求首要是在军用范畴，而民用范畴的占比仅为20%-30%，民用范畴可提高空间仍是很高的。结合全球高温合金的运用结构以及国内高温合金的开展趋势，我国未来高温合金的首要运用范畴会集在航空航天、核电（大型发电设备）、燃气机等范畴。
图7：我国、全球高温合金商场规划猜测（材料来历：招商证券、国盛证券研讨所）
依据前瞻工业研讨院收拾数据显现，我国高温合金商场规划到2025年可到达856亿元，占到全球高温合金商场规划的76.91%，估计十四五期间规划增速将坚持在30%以上，远高于全球商场增速，是未来高温合金规划增速最快的商场。
此外，依据钢研高纳2020年报信息显现，未来国内高端和新式高温合金需求添加首要来自于我国自主航空航天工业研制先进发动机、大型的发电设备以及核电等下流运用范畴需求的添加。估计2025年国内高温合金供给将到达3.68万吨，未来5年CAGR为15%。这一需求是远远高于国内产能的，为满意国内高温合金需求，国内各大出产商也施行了扩产方案。
6.0 财政状况图南股份是一家以变形高温合金、铸造高温合金以及特种不锈钢为主营产品的上市公司，图南股份约有86.45%营收来历于高温合金产品，是现在A股上市公司中高温合金占总营收仅次于钢研高纳的公司，因而比照两家公司的财政状况能够更好地看出钢研高纳在同职业中的体现。
依据两家公司近几年的营收状况能够看出，除了2020年受疫情影响营收增速有所放缓外，图南股份的营收增速呈现上涨趋势，钢研高纳的营收增速稍微呈现了下滑，其首要原因是钢研高纳2019年的成绩因为收买青岛新力通使得公司的营收增幅较大，加上青岛新力通的事务受疫情影响较为严峻，使得钢研高纳营收增幅同比下滑较为严峻。钢研高纳近几年的归母净赢利除了2020年有所下滑外，全体增速要比图南股份好许多，其间2021年上半年钢研高纳的营收增速更是到达了124.64%，这首要也是和青岛新力通带来的营收相关。
图8：钢研高纳、图南股份2017-2021年上半年营收状况（材料来历：格菲本钱）
两家公司2017-2021年上半年的毛利率和净利率显着呈上升趋势，可是图南股份近几年的毛利率和净利率的平均水平要在钢研高纳之上。导致差异的首要原因是出售产品中结构改变和营收添加起伏差异导致的，图南股份2019年后的营收增幅要大于钢研高纳且价值高的产品占营收份额上升导致公司的毛利率和净利率全体在上升趋势中。可是钢研高纳2021年上半年的净利率有了较大的改进，首要原因是公司的出资收益在本年上半年到达了4797万，同比+8648.35%，这部分收益占到了公司净赢利的25.17%，进步了公司全体的收益率，跟公司的营收、办理状况并无相关。
全体来看，钢研高纳全体的营收和盈余才干要弱于团南股份的，首要原因或许跟两家的产品结构、本钱操控等原因有关。两家企业的主营产品均为铸造高温合金，依据2020年报数据显现，图南股份的铸造高温合金产品的毛利率要比钢研高纳的高出10%。其首要原因有两个方面：榜首，钢研高纳的铸造高温合金军品范畴现在承当的科研任务多，对毛利率影响较大；第二，新力通的产品首要会集在民用范畴，而图南股份的铸造高温母合金和精细铸件是纯军品，这样也会拉低公司铸造高温合金的毛利率。
图9：钢研高纳和图南股份毛利率、净利率走势图（材料来历：格菲本钱）
经过对两家公司财物负债率的比照能够看出，钢研高纳近几年的财物活动率呈缓慢上升趋势比较平稳，图南股份的财物负债率近几年的下降起伏较大，从2017年的45.66%下降到了2021年上半年的4.51%。总得来说，可是过低的财物负债率也同样会使得公司的净财物收益率有所下降，两家的财物活动性均比较好且债款归还才干较强。可是过低的财物负债率也会影响到公司的ROE水平，图南股份的财物负债率蛮显着是偏低的。所以在咱们看来，钢研高纳的财物负债率坚持的水平要更好一些，在确保财物活动性足够的一起也能够协助公司提高其净财物收益率。
图10：钢研高纳和图南股份财物负债率走势图（材料来历：格菲本钱）
全体来看两家公司的各项费用开销占总营收的状况除了办理费用外差异不大，钢研高纳近几年的办理开销占比较高且呈上升的趋势。以2020年为例，钢研高纳股权鼓励本钱为30313738.96元，占到公司总办理费用的21.32%，剔除去这一部分开销，公司的办理费用开销占比为7.05%，在同职业中仍旧较高。或许是因为国企布景的原因，钢研高纳的办理费用开销项目比较多，像是培训费、党组织作业经费等，这使得公司的办理费用相较同职业的要高许多。
图11：钢研高纳和图南股份各项费用开销状况（材料来历：格菲本钱）
7.0 总结全体来看，钢研高纳的优势在其研制实力以及经过收买青岛新力通后由军品范畴向民用范畴的扩展。公司较强的研制实力使其成为国内高温合金产品品种掩盖最丰厚的上市公司，而由军品向民用范畴的扩展为钢研高纳打开了新的成绩添加空间。公司现在的在建项目首要也是为了满意世界石化订单，这使得公司未来民用范畴的营收占比会越来越高。作为国内较为纯粹的高温合金企业，公司对标的是PCC（全球两机高温合金叶片领军企业），可是公司对其产品的批量出产才干和良品率的操控还有必定的上升空间。
依据揭露材料显现，钢研高纳的铸造高温合金批产产品良率在70-80%，而PCC的铸造高温合金批产产品良率高达95%。此外，咱们以为钢研高纳现在的营收添加比较依靠青岛新力通，收买青岛新力通后给公司的铸造高温合金营收添加带来了较高的添加，而公司的变形高温合金营收近几年的增幅较小，2018年、2019年、2020年的营收增速别离是2.82%、7.47%和2.01%。
依据公司的出资者交流信息显现，公司的成绩增幅不大的首要原因也是青岛新力通的营收增幅较小引起的。所以后期需求持续重视青岛新力通的营收状况以及青岛新力通（北区）新项意图投产状况。最终，从公司的另一主营产品变形高温合金来看，公司的首要竞赛对手是抚顺特钢，而依据抚顺特钢的最新扩产、毛利率等状况，其在变形高温合金范畴的优势有望持续坚持。
文章来自：格菲研讨院
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