股票2020年07月08日报导：安信证券：易-S20余载喜欢据守深耕精品内容立异

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易是我国抢先的老牌互联公司，美股未分配净出资收益成立于1997年，2000年在纳斯达克上市，易以门户站及邮箱事务发家，随后逐渐扩展鸿沟，进军嬉戏、教育、音乐、电商等职业。2019年易整合事务分类，改由在线嬉戏、有道及立异事务及其他三大分部构成，其间在线嬉戏事务支柱位置安定，1Q20占收比将近80%，而由音乐、电商、直播等事务构成的立异及其他事务分部则为易添加了新动能。公司以喜欢为据守，聚集嬉戏、音乐、教育等中心内容赛道，并对研制立异高度注重。

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内容摘要

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在线嬉戏为事务柱石，美股未分配净出资收益自研立异实力抢先，海外扩张严重性显示：我国的在线嬉戏销售市场迈入较为老练的发展阶段，整体职业向精品化方向发展，自研立异是促进精品化发展并提高用户付费的严重方法。易在线嬉戏事务注重自研立异且研制实力位居职业抢先，2019年自研嬉戏占整体嬉戏收入比重达90%；经过立异促进老嬉戏IP如《梦境西游》的长线运营连续招引用户付费。其它，公司仍是海外尖端IP嬉戏进入国内销售市场的优质协作伙伴。在国内嬉戏销售市场迈入温柔添加阶段一起，海外嬉戏销售市场仍具有较大添加空间，易活跃促进嬉戏事务海外扩张，1Q20公司的海外嬉戏收入占比超10%，现在易已在日本销售市场成功运营《荒野举动》、《第五品格》等嬉戏，为其将来进一步拓宽海外嬉戏销售市场奠定根底。

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立异事务孵化新动能，美股未分配净出资收益将来潜力有待开释：易云音乐和腾讯音乐一起领跑在线音乐职业，依据QuestMobile，到2020年1月其MAU达1.5亿，公司财报发表其1Q20收入录得同比三位数添加，处于高速添加阶段。易云音乐近年来在运营和内容两方面发力，打开差异化竞赛，打造音乐社区添加用户粘性并丰厚渠道内容生态，注重对原创音乐扶持。易严选专注于精选电商范畴，运用与制造商直接协作的形式主打高品质和性价比自有品牌产品。CC直播服务于易嬉戏渠道，为易旗下嬉戏供给直播服务以完善易在线嬉戏事务生态布局。

东西类使用转型在线教育渠道，美股未分配净出资收益有道自有东西流量加持：我国在线教育赛道处于高速添加阶段，依据？Frost？&？Sullivan，我国K-12课后教导销售市场整体流水在2017-2020年之间的复合添加率达114.2%，？K-12课后教导销售市场付花费户数占整体K-12用户数比重猜测在2020年攀升至23.4%。有道为东西类使用转型在线教育渠道，东西产品自有流量为在线学习服务赋能，1H19有道词典MAU超越5千万，在我国教育东西细分赛道位居榜首。从中长时间看来，将来跟着在线教育职业浸透率提高，其盈余才能有望在规划效应驱动下逐渐改进。

出资定见：赋予买入-A评级，美股未分配净出资收益根据SOTP，美股12个月意图价497美元，港股12个月意图价155港币。易聚集中心赛道，凭仗抢先的研制实力深耕精品内容立异；中心在线嬉戏事务长时间稳健发展，立异事务孕育着新添加动能，易云音乐经过运营音乐社区和培育原创音乐内容连续开释发展潜能。人们猜测易2020/2021/2022年收入规划分别为698/806/912亿元，经调整连续经营活动净利润分别为169亿/193亿/219亿元。

危险提示：1)嬉戏职业监管现行政策趋严；2)嬉戏职业竞赛剧烈；3)新游开发及上线体现不及猜测；4)音乐版权规范化发展不及猜测。