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由我国企业改革与展开研讨会、我国产经新闻报社、易财经联合主办的2020易经济学家年会夏日论坛于9月25日在上海举办，本届论坛的主题是《全球共破局》。

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上海重阳出资办理股份有限公司总裁王庆，指出，遭到全球新冠疫情的影响，本钱商场会体现出对生长型财物的追逐以及。对真实具有防护特征财物的追逐。

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他解说称，当时增加无价值导致全球经济低迷，经济增速处于低位，以至于经济增加体现出没有动摇的特色，没有动摇也就没有了周期，价值股跑输生长股，实际上很重要的原因是经济没有周期，没有动摇，也就没有价值。

也因而，生长成为稀缺，所以股票商场开端追逐所谓的真生长，便是单个职业、单个公司呈现了比较稀有的生长，这个生长成为稀缺，所以便是真生长，这不管从美国股票商场仍是A股都体现出这样的特色，这是一点。

而低利率环境本身也会滋长商场对生长的追逐，由于低利率或零利率意味着资金的时刻价值现已没有了，今日的100万和10年后的100万简直没有差异。这个含义上讲生长股是什么呢？现在有现金流，今后现金流比现在还要高，可是由于没有时刻价值，时刻价值现已成为了0，所以低利率环境下生长股更简略杰出价值。

以下是现场实录：

各位宾客咱们下午好，十分侥幸有时机来参与论坛。今日咱们讲的主题是“新一致”与“反一致”。首要简略做一个回忆，回忆二战以来的全球经济史，便是这张图，二战之后和平统一，经济繁荣，一起也得益于二战之后全球钱银系统组织，所以很夸姣的一个组织，经济很好，经济增加通胀也不高，美国GDP也体现比较健康的增加，可是随后到了70年代初期的时分布雷顿森林系统就溃散了，美元中止兑换黄金，所以全球钱银系统就失去了一个所谓的锚，钱银发行必定程度上失去了活跃性，所以工业经济尽管还在增加，可是呈现了通胀，便是增加通胀以至于到了80年代初通胀几尽失控，所以1980年美国呈现了闻名的央行行长要处理通胀问题，通胀操控住了，可是也付出了沉重的价值，美国的GDP水平一度达到了两位数，15%仍是17%，导致了美国经济硬着陆，经济出清，通胀也下来了。

随后很有意思的一点，咱们看通胀越来越不是个问题了，通胀开端消失，呈现了所谓的一段时刻的大平缓，这个布景便是暗斗的完毕，全球化特别我国融入全球经济系统带来了许多劳动力供给，所以实际上全球通胀逐步消失。在这个进程中各国央行秉承了操控通胀这样一个传统，所以盯住通胀这样一个方针的结构，他盯住的是顾客价格指数，所以会发现只需通胀没有问题的话，钱银发行钱银量供给或利率的水平设定就没有什么顾忌，成果通胀是没有问题了，呈现的问题是什么？是财物价格的通胀以至于演绎到了美国的次贷危机之后财物房地产价格泡沫决裂，然后咱们知道2008年之后全球金融海啸，量化宽松等等出来了。

咱们在这样的布景下发生了疫情，疫情的冲击咱们都知道，在这个时点上前瞻性看有两个不同的途径，一种便是说现在全球经济低迷，通货膨胀率很低，零利率、负利率，前瞻性来看，全球经济日本化，欧洲经济曩昔10年便是日本化的进程，由于疫情的冲击，美国经济也呈现了相似的情况，美国参加了这个队伍，所以一种或许全球经济日本化，便是低通胀、低增加、低利率，这是一种情况，别的一种是什么呢？你看疫情冲击的成果是什么？原本全球经济疫情冲击前现已预备要开端修正了，去杠杆也几经完结逐步开端修正，可是疫情冲击造成了经济下行，钱银方针的大放水，美国参加零利率队伍。本质上是由于疫情冲击，经济停摆，可是为了确保经济活动的连续，政府花钱，政府又创造财富政府借钱，从哪儿借？从央行印钞借，财务加印钞这样的应对。

这样的应对疫情毕竟是外部性的冲击，加上各国的应对，疫苗的发生，后续经济活动或许会康复的比较快，这种情况下会不会后续呈现通胀呢？特别是现在咱们在这样的布景下咱们又呈现了逆全球化民粹主义昂首，本身会困扰劳动力商场，使劳动力本钱易上难下，现在实际上当时咱们面对微观环境的不确定性，正是这些不确定性现已在当时的本钱商场有所体现，这个体现便是下面我到说到的所谓后疫情年代的新一致。

由于咱们知道当本钱商场的参与者对未来有些判别构成必定的预期的时分，这些判别、预期现已提早反映在出资者的行为上，从而反映在新一致上，新一致是什么？三低一高，低增加、低利率、低通胀，高债款，原本全球各国的债款水平在疫情发生前现已很高了，可是疫情的冲击使得上了更高的台阶，前瞻性来看，各国财务情况假如不破产想继续的话，是底子无法接受任何高水平的利率的，各国现在政府之所以能够借债是由于借了债不必付息的，是零利率乃至负利率，尽管今后经济有或许会复苏，可是央行操控利率水平很难起来，一旦利率起来，财务情况不行继续，所以就这样。

这样三低一高的特征在当时本钱商场中就有所体现，首要增加无价值导致低迷，经济增速低位，以至于经济增加体现出没有动摇也就没有周期了，价值股跑出生长股，实际上很重要的原因是经济没有周期，没有动摇，没有周期就没有价值，价值战略一个起点是买轻视值的公司和股票等候它的价值被发现，均值回归要赚均值回归的钱，没有动摇哪来均值回归？所以无周期就无价值，由于经济增加全体低迷，所以生长成为稀缺，所以股票商场开端追逐所谓的真生长，便是单个职业、单个公司呈现了比较稀有的生长，这个生长成为稀缺，所以便是真生长，这从不管美国股票商场仍是A股都体现出这样的特色，这是一点。

别的一点低利率环境下使债券的出资价值几近损失，这么低的利率拿债券拿票息有什么含义？没有含义，美国国债0.5%的收益率，所以没有价值，你做债券出资别的希望能得到的便是本钱利得，债券要想价格上涨的话，利率要堕入下行空间才行，现已是0.5的利率了，下行空间十分有限，下限是0，债券价格简直上来了，出资价值和装备价值，怎样办？这种获取固定收益类出资体会的需求还在，所以指的是寻找能够替代债券类的出资品，债券本身没有出资价值只能在股票中选，所以假如股票商场有能够供给相对安稳、较高的股息的财物的股票，就成为相对的替代品，所谓找真实具有防护性的财物。

一起低利率本身会滋长对生长的追逐，由于低利率或零利率意味着资金的时刻价值现已没有了，今日的10万块钱，今日的100万和10年后的简直没有差异，这个含义上讲生长股是什么呢？现在有现金流，今后现金流比现在还要高，可是由于没有时刻价值，时刻价值现已成为了0，所以低利率环境下生长股更简略杰出价值。

有一点不确定的是通胀，假如通胀确实没有，现在是通缩，低通胀，那便是日本化，假如是日本化的话，咱们看到日本曩昔二三十年乃至更长时刻没有增加，没有增加消费需求、出资需求很弱，这种环境下增加变得更稀缺了，假如全球经济都是日本化的话，更强化了对生长的寻找，另一个或许便是假如有通胀那便是滞胀，经济本身低迷，由于某种原因由于量化宽松，印了这么多的钞票会导致滞胀，这种情况下有出资价值吗？真实呈现滞胀的话，股票债券都没有出资价值，仅仅所谓的硬财物黄金。

当时本钱商场体现出的特征应该说简略归纳便是对生长的追逐，对真实具有防护特征财物的追逐以及防备或许呈现的危险便是滞胀，这是个简略的总结。

下面我想讲这是对全球本钱商场的归纳总结，从利益上来讲，咱们自己的本钱商场咱们的A股也有这个影子，但我想讲的是说咱们我国到底有什么不相同的当地？所谓的反一致，不相同的当地是我国经济会不会增加坚持低迷？很或许不会，由于疫情冲击下我国经济最早遭到影响，最早应对最早操控住，实际上后续我国经济的体现也是最亮眼的，从这点来讲实际上咱们当时本年下半年以及下一年我国经济会微弱复苏。

你无妨简略的做个测算，下一年上半年我国经济很有或许呈现两位数的增加，同比GDP增加，名义GDP跟经济和金融商场最相关的是名义GDP增加速度必定是两位数的增加，这个影响将会很大，现在评论的不多，可是现在看数字这个定论不难得出，这是榜首点。

第二点我国没有周期，假如说美国、欧洲、日本这些国家的经济坚持低迷，它或许就没有周期了，没有动摇了，经济增速收敛在比较狭隘的空间，在我国是有周期的，而这个周期怎样了解呢？咱们现在评论许多问题首要是特别最近一段宣扬，首要会集在在重视疫情的冲击以及疫情之后的修正，实际上重视不是那么多的是我国GDP在2016年下半年到2019年上半年能够说阅历了三年的下行周期的，而这个下行周期便是信誉周期下行带来的经济周期下行，咱们为什么有继续三年的信誉周期的下行呢？便是咱们在防备化解金融危险这个三大攻坚战之一的主基调下做的去杠杆紧信誉的进程。

这个进程是你的信誉周期三年下行的进程带来的经济周期下行，而信誉周期实际上在2019年二季度就呈现了拐点，便是社融增速、中止、下滑，呈现拐点走平乃至企稳，这个进程意味着什么？正常的联系应该是我国经济和我国企业的运营情况应该在2020年一季度企稳修正，正如虚线箭头显现，成果彻底相反，没有发生有黑天鹅事情事情疫情冲击，经济非但没有修正反而掉到了更深的坑里，现在咱们仅仅从坑里爬出来，疫情冲击本身激发了更强的方针放松，所今后续经济的修正不只反映了疫情捶击之后的修正，实际上是曩昔三年经济下行周期的中长期周期的向上的开端，这点我觉得或许评论的不多。

咱们假如重视我国经济，曩昔30来年隔几回有一次治理整顿，这次也是相同的，所以是有周期的。假如有周期的话，咱们回到周期怎么体现在本钱商场中？实际上周期对本钱商场的影响本质上便是两个周期性要素，一个是经济的景气周期，一个是活动性周期，影响本钱商场多种要素与各种事情性的影响，贸易战等等，可是当这些事情性影响逐步散失的时分，你会发现真实影响本钱商场所谓根本的要素仍是落实到两个周期，经济景气周期和活动性周期，两个周期叠加在一起就有四种阶段性的特色，这个阶段性特色是图中现时的，咱们本年以来的情况便是第四象限，活动性周期的拐点的呈现宽松，实际上从2019年二季度开端呈现，可是经济仍是一路下行，原本要修正，成果疫情冲击进一步缩短，所以咱们是在右下角的区间第四象限，这个阶段性特征体现股票商场是什么呢？生长+防护，消费医药，做这样的会体现好。

为什么生长？张主席讲了许多，宽松的活动性、低利率的环境下有利于生长，为什么防护呢？跟经济景气不相关的板块职业，这是曩昔年头，实际上这个特色是在2019年的下半年现已演绎的比较充分了，原本要发生改变了，可是由于疫情的冲击使规则特征体现的更酣畅淋漓，咱们看到了这样的情况。

前瞻会是扩张的情况，咱们从右下角第四象限进入右上角榜首象限生长+周期，再往前瞻看，假如到了下一年比如说下一年上半年咱们我国呈现了两位数的增加，全球经济呈现同步复苏的话，不扫除在某个时点或许各国财务钱银方针会有所收敛收紧呢？假如是这样的话，说不定在下一年某个时点展开了下一年下半年某个时点或许会进入到第二象限，经济继续扩张方针有所收紧，所以咱们在评论当时股票商场所谓的风格的分解的时分，许多评论是把它作为一个常态，实际上放在我国的语境下或许是有阶段性特但的，咱们说的这些生长的一路体现回想便是2019年下半年到现在大约12个月左右的阶段性特征，咱们或许忘了2018年是什么情况，2018年在咱们的结构便是第三象限，经济在下行，信誉周期也在收紧，为什么是价值+防护？所以咱们在研讨我国股票商场的时分也要看到我国有本身的特色，周期的存在使我国股票商场很或许会呈现风格的轮动，这点是不同于展开商场。

最终再简略讲两点，我国除了咱们讲的自上而下的财务钱银方针带来的活动性周期以外，咱们还有别的一个特色便是微观的活动性，我国一向存在着出资者的财物装备结构所谓的不均衡、不合理性，这个不合理咱们研讨人士剖析讲了许多年说要调整，便是房地产比重太高，存款太高，固定收益比重太高，股票权益类财物太少，假如说要调整，疫情没有发生，可是种种迹象表明本年以来好像开端呈现改变了，而这个改变背面的触发要素是什么？便是去杠杆，紧信誉、打破刚性兑付、资管新规落地发生的一系列的准则改变带来的行为改变，便是出资者真实开端做财物的装备，这点很重要，发生的资金对本钱商场的影响是独立于财务钱银方针决议的微观活动性。

最终做一个总结，实际上疫情的冲击下，各国经济都遭到影响，各国方针都做出了活跃反响，可是横向比较来看我国方针反响在各国横向比较来看，实际上我国的方针反响不管财务仍是钱银方针反响是十分有抑制的，疫情并不大，可是咱们的经济体现却是比较好的，首要是咱们在应对疫情的时分，这个战略是十分有针对性的，社会阻隔，假如你做不到社会阻隔把咱们关起来，民众不合作的话，你只好辅之于其他的直接的方针，财务钱银方针的支撑，这是由于咱们相对针对性的方针，所以咱们财务钱银方针这些方针不需要太无节制，从这个含义上讲咱们应对疫情方面我国是做对了。已然做对了，做正确的事总要有报答？报答会体现在哪里？提出了一个问题，已然你做对了，善有善报嘛，那么咱们会不会人民币财物重估呢？这儿面首要从技术上来讲我国的经济增加下一年至少上半年两位数的增加，其他国家十分小的个位数增加，我国的利率水平十年前国债收益率3%的收益率，美国依然是0.5的收益率，你像经济增加的距离、利率水平的距离是巨大的，它自然会招引资金进来。

所以这种人民币财物是有重估的压力，而从这个布景下美元也在走弱乃至趋势性走弱，右边这张图能够看到，当美元呈现趋势性走弱的时分，这个新式商场国家的股票商场的体现会显着的优于美国股票商场的体现，美国股市曩昔10年内是牛市，下个未来会不会是新式商场国家包含我国在内的财物价格的体现？所以人民币财物价格重估的压力将会体现为假如人民币对美元不增值或许增值慢的话，人民币财物的人民币价格就要上涨，最终会体现为人民币财物的美元价格上涨，或许假如人民币财物的人民币价格不上涨的话，或许人民币汇率跟美元就会有更显着的增值压力，假如增值压力完成的话，也会体现为人民币财物美元价格的上涨，总归人民币财物很有或许有重估的压力。

最终总结一点在后疫情年代，全球出资者对疫情之后的微观经济的体现是有些预期的，反映在了当时的财物价格中，很显着的特征在我国的股票商场中，也有映射，可是我国是有它很有意思的特殊性的，有生长，有周期性特征以及出资者结构的特征，一切的这些都会给我国的本钱商场带来愈加丰厚的出资时机，也给咱们不同类型的出资者运用不同类型的出资战略带来了伸手的场景。

咱们在当时重视全球财物价格的体现的一起，或许对我国的影响的一起，咱们要重视自己的特殊性，做好下一步本钱商场有一些风格改变的这样一个预备，从这个含义上来讲，尽管最近一段时刻8月份以来本钱商场有所调整，这个调整或许为下一轮的股票商场包含债券商场不相同的体现的又一个时机，以上观念供咱们参阅，谢谢。