2021年8月20日，港交所宣告推出首只A股期货产品——MSCI我国A50互联互通指数期货合约。10月18日，MSCI我国A50互联互通指数期货合约正式在港交所挂牌上市。依据MSCI我国A50互联互通指数的编制规矩与成分股的权重构成：本次港交所推出的股指期货定位更契合世界出资者，更能均衡的掩盖我国各大职业龙头及优质中心财物。
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一起，这也是国内买卖所推出的首只以内地A股商场为标的的MSCI指数期货，相较于当时交投活泼的新加坡买卖所“异地上市”的富时我国A50股指期货，这只股指期货更契合我国新经济特征，也能给喜爱装备我国经济的外资添加优选的对冲东西，而两者或构成必定的竞赛联系。
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本次MSCI我国A50互联互通指数期货在港交所的“生根发芽”会不会引起经过上交所装备A股的外资大幅“回流”？又会对A股商场生态带来什么样的影响及出资启示？本文将从金融衍生品商场的定价权、本钱商场动摇性及A股商场世界化等维度试做讨论。
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金融衍生品商场开展与安全视角：
MSCI A50期货或进一步安稳国内“定价权”
相对于我国金融商场不断对外敞开的进程，我国当时金融衍生品商场的开展相对较为滞后。众所周知的是，金融衍生品商场在发挥防备化解商场危险、强化全球本钱竞赛位置、扩展金融敞开等方面具有重要效果。尽管A股2018年被归入MSCI之后，本钱商场对外敞开程度逐渐加深，但外资在A股商场持有市值的份额仅从2018年的2.26％提高至2021年6月的4.17％，远远低于其他开展我国家。这与我国金融衍生品商场面对的开展困难以及世界出资者无法参加现有的股指和国债等衍生品的买卖（少量QFII在外）有直接联系。
回忆全球金融衍生品商场的开展前史，在1980年代以来，全球金融加快开展、金融衍生品立异买卖的浪潮布景下，一些发达国家或区域的买卖所如洲际买卖所、欧洲期货买卖所、新交所等开端创设以他国或区域股票指数为基准的股指期货，以期添加本身商场的招引力。例如，新交所一向致力于打造亚洲抢先的离岸中心和衍生品买卖中心，其40％的上市公司和超越80％的买卖所债券来自新加坡境外。
在本次港交所A50股指期货推出之前，新交所A50股指期货是现在境外仅有的A股指数标准化（富时我国A50）对冲产品，且与A股首要指数走势高度相关。现在新交所A50股指期货坚持较高买卖量和活动性，并对我国股票商场发生了必定影响。
首要，经过期货对现货价格指引的效果机理来看，股指期货价格信号可以反映商场对未来的预期，异地上市股指期货必定程度上抢夺了本乡金融衍生品商场的“定价权”。例如，1986年和1997年，新交所抢先本地商场推出了日经225股指期货和MSCI台湾股指期货，因为本地经济开展处于较昌盛时期，且对金融衍生品较为慎重或严厉控制，使得新交所成为上述两个产品的重要离岸商场，本地商场再想掌握主动权的困难加大。更有学术文献指出：新交所MSCI台湾股指期货价格发现功用比本地期现货产品都要强。
其次，若异地商场呈现歹意操作价格或期货投机买卖导致的极点危险事情，将严重影响本地商场金融安全。例如，1995年发生的“巴林银行破产”事情中，巴林银行新加坡分行所持有的新交所日经225股指期货未平仓期货合约占整个商场的1/3以上，金额高达70亿美元，该危险事情严重威胁到日本股市安全。咱们可以看到，假如异地上市股指期货价格发现才能过于强于本地商场，或对世界出资者上构成重要定价和买卖参阅，对应的就会对本地商场的招引力和定价才能构成负面影响。
依据我国金融衍生品商场的开展与安全视角，就本次国内本钱商场推出世界指数MSCI A50股指期货而言，咱们以为，一方面，丰厚了国内商场以我国特征股指为标的金融衍生产品，国内金融衍生品的丰厚有利于定价权的安稳；另一方面，A股的近些年的开展呈现越来越“独立化”的特征，为世界出资者参加我国本钱商场供给了危险办理东西，可以使跨国本钱更安全放心肠长时间出资A股商场，然后加快推进金融衍生品商场的世界化；必定程度上削减短期本钱跨境活动及海外危险传导，亦对人民币汇率商场安稳有活跃的含义。
港交所A50股指期货VS新交所A50股指期货：
代替效果下有利于外资“回流”
本次港交所MSCI我国A50互联互通指数期货合约的推出在添加我国本钱商场价格发现功率的一起，无疑会定向招引喜爱装备A股的外资“回流”。一般来说，股指期货作为最重要的金融衍生品东西之一，因为期货商场的活动性更好、买卖本钱更低，使得期货商场对商场信息的反映较现货商场更为活络，而期货与现货的联动能显着地进步本钱商场价格发现的功率。但从全球以我国股指为标的的股指期货的开展格式来看，境外商场中A股相关衍生品开展更为活跃。
新加坡买卖地点2006年就上市了富时我国A50指数期货，比我国沪深300股指期货的推出早3年多，从时刻上掌握了“先机”。2015年我国股票商场阅历反常动摇，为了安稳商场，我国对境内三支股指期货产品（上证50、沪深300及中证500估值期货）采取了约束性买卖办法，自此买卖量大幅下降，活动性和功用发挥均遭到必定约束。尽管在2015-19年之间有三次对股指期货显着的松绑，但富时A50股指期货似乎在此期间又掌握住了“机遇”，其交投活泼度提高气势迅猛。
特别是，2018年以来，中美代表的大国博弈局势逐渐加深，世界资金在许多不确定性危险事情的扰动下双向活动速度加大，愈加大了其经过装备富时A50股指期货危险对冲的偏好。近些年，富时A50股指期货的成交量在新加坡买卖所中的比重不断提高，商场份额也不断添加。2021年上半年，富时A50股指期货在新交所衍生品的总买卖量中占有了“半壁河山”，比重高达53％。
由此可见，资金出于危险躲避或者是套期保值的意图增配新交所A50股指期货，这其间的资金构成不仅仅包括将A50股指期货作为打新股时持仓资金的重要对冲东西的国内资金，更大的构成是，A股互联互通机制中北上资金、QFII的外资，以及全球规划内盯梢装备MSCI或FTSE等世界指数的被迫资金。咱们以为，随同本次MSCI A50 股指期货合约的推出，其对新交所A50股指期货合约或将呈现显着的代替效果，这部分外资会大幅“回流”至国内金融商场。原因如下：
首要，MSCI 我国 A50 互联互通指数成分股所代表的职业特征更能契合我国新经济的特征，增强了对外资的招引力，并或会成为世界资金出资A股的风向标。
新交所A50股指期货的开始商场定位是服务期望共享我国经济开展效果但无法进入A股商场的世界出资者，只是在建立和开展中占有了“先机与机遇”。而本次MSCI A50成分股更能代表当时我国新经济的特征：MSCI 我国 A50 互联互通指数的职业散布较为均衡，下降对金融职业的超配，提高了信息技术、医疗保健等新式工业的权重，契合新式工业结构的改动趋势。一起，“互联互通”代表可以装备科创板及港股优质标的，职业掩盖规划广且偏重新式科技，MSCI 我国 A50 互联互通指数也能更好的匹配北上资金、QFII等外资的装备偏好。
其次，MSCI 我国 A50 互联互通指数期货合约（MCA 合约）的设置，改动国内三支股指期货的买卖本钱高、便利性较弱的现状，丰厚国内危险对冲东西。在此之前，除选用境外的新交所富时A50股指期货对冲之外，海外出资者首要经过国内两个途径进行危险对冲：1）选用融券对冲，但本钱较高；2）2020年中金所发布关于QFII/RQFII参加股指期货买卖有关事项的告诉，QFII/RQFII可以经过上证50、沪深300及中证500估值期货进行危险对冲。
这两种危险对冲的方法存在高额保证金及手续费等问题，富时A50股指期货具有更高便利性：合约价值小，买卖杠杆高，且买卖时刻长，对世界出资者招引力相对较强。而在期货合约的设置上，MCA 合约（MSCI我国A50互联互通指数期货）的买卖规矩与富时A50股指期货较为挨近，一起，买卖费用及本钱较国内三大股指期货有显着下降，便利性显着进步。此外，期货合约以美元标价，买卖时刻段也更契合世界出资者买卖习气。
最终，相对于新加坡离岸人民币金融中心，香港具有全球离岸人民币事务纽带的区位优势，离我国股票商场更“近”。香港金融商场可以供给给持有离岸人民币资金的企业和组织一站式的在港寄存、办理、调拨和出资，其位置带来的快捷性对世界资金构成强壮的招引力，世界出资资金也更乐意“避远就近”。港交所的MSCI 我国 A50 互联互通指数期货合约的推出也能必定程度上稳固香港金融商场位置。
下降商场短期非理性动摇——
保护A股健康合理的慢牛生态
从新加坡A50股指期货开展经历来看，新加坡离岸的A50股指期货商场结构较为老练，世界组织出资者占比达70％。而其对应的在岸A股商场危险对冲的出资者结构组织化相对较低，这导致了离岸商场的价格发现才能继续对本地商场发生压力。特别是，买卖时刻的不同亦构成了在单个时刻段新交所A50股指期货的价格发现才能或优于国内商场。
例如，2015年9 月我国对中金所三大股指期货收紧之前，2014年7月至2015年2月，新交所富时A50股指期货与沪深300指数相关性为0.956，与上证50指数相关性为0.997,2018年A股纷繁归入世界指数后的2019-2020年，富时A50指数与上证50指数的相关性也高达0.992。由此可见，富时A50期货的体现可以说与A股首要指数走势“休戚相关”。不少出资组织纷繁依据富时A50期货的走势来猜测A股首要指数，构成“外盘价格引导内盘价格”的幻觉，这种国内买卖所与新交所买卖时刻、买卖机制的误差不利于国内金融衍生品提高竞赛力，也必定程度添加了单个时刻段A股商场的动摇。
尤其是疫情以来，我国货币政策秉承“以我为主”的独立自主性，而在海外活动性在美联储减缩QE及高通胀数据的扰动下，外资对货币政策“拐点”的预期紊乱然后呈现短期世界投机头寸的快进快出，给我国股票商场短期构成必定的动摇。咱们可以看到，疫情冲击以来，A股商场体现在节假日前后，经常呈现高动摇的体现。这或因为，国外出资者简单对国内危险事情的发酵的“过度解读”，然后引起A50股指期货商场价格过度反响，然后动摇传导到A股商场。
在必定情况下，新交所A50股指期货出资者或许出于活动性约束、商场心情动摇、危险偏好改动等原因，导致富时A50股指期货价格过度反响、违背基本面，并经过世界本钱活动、跨商场买卖、预期等途径传导至A股商场，引起三大商场指数价格的非正常动摇。而本次港交所与MSCI协作“抢夺”期指商场或能添加期现商场有效性，港交所与内地相关买卖所及监管组织有长时间的和谐及磨合，在增强了本次推出A50股指期货的竞赛力的一起，可以减轻期货商场短期非理性的投机给A股商场构成的 “过度”动摇。
出资启示：MSCI A50股指期货提高对外资招引力，组织化提高助推长牛格式
综上所述，站在出资视角，MSCI我国A50互联互通指数必定程度上更贴合国内股票商场开展现状及工业晋级趋势，相应地，国内本乡买卖所所推出的MSCI我国A50股指期货作为更契合我国新经济特征的衍生品东西：
1）MSCI A50股指期货作为套期保值和危险对冲手法可以“滑润”A股商场短期不必要的高动摇，保护中长时间健康合理的慢牛生态的格式；
2）MSCI我国A50互联互通指数紧跟A股商场工业制造业、信息技术、医疗保健等新式工业优质龙头且季度调整。金融敞开格式下，随同我国经济在疫情后的经济耐性凸显，经过衍生品东西立异开展大力引导世界中长时间资金流入国家攻关的中心要害范畴。
从美国经历来看，20世纪80年代后，美国金融衍生品商场的迅速开展提高了美国本钱商场的危险办理才能、本钱流通速度和功率，使美国的国内本钱和世界本钱得以以更大的规划进入本钱商场。本钱商场规划和工作功率的提高直接为90年代后期互联网、移动通讯、生物科技等一系列科技立异的爆破式增加供给了本钱保证。一起，工业晋级过程中，国外本钱作为中长时间资金涌入股票商场，可以提高组织化水平，助推A股商场长牛格式。
随同港交所A50股指期货的推出，2021年10月国内第一批4只MSCI我国A50ETF，估计未来上交所也或继续推出一系列ETF产品，丰厚境内出资者的财物装备和买卖东西。MSCI 我国A50 ETF盯梢我国职业优质龙头，掩盖规划广泛且成分结构更偏“新经济”；一起，依据世界指数包括很多的被迫盯梢资金及危险对冲的组织出资资金，出资者结构或更为老练，合作港交所MSCI A50股指期货的对冲东西，预期产品收益率或愈加稳健。
危险提示：MSCI我国A50ETF基金发行及征集落地不及预期，国内宏观经济超预期下行，港交所期货商场监管危险。
本文源自金融界网