北交所宣告建立后第一批新股来了，速度超出预期。锦好医疗、广咨世界、恒合股份、海希通讯、广脉科技5家公司齐齐开端招股，均于10月8日同一天施行网上申购。这也是精选层第4批新股，恐怕也是精选层终究一批了，今后就都是北交所发行新股了。

这5家新股我本来都大致写过，闲着没事再看一遍，首要看看估值与可比公司。这五家新股申购次序怎么选？实践上没有啥杂乱的，首要看与A股同职业上市公司的估值差，估值差大的就优先打，估值差小的就靠后。原因很简单，估值差大的上市今后涨幅大。

下面先剖析从事工业无线遥控设备的的海希通讯，上海海希工业通讯股份有限公司建立于2001年，总部坐落上海松江漕河泾开发区。公司申购价格最高，为21.88元，顶格申购资金量也最大，一顶需求1475.81万。原定发行底价为 21.72 元，现在21.88元根本归于底价发行。

一、亮点：公司国内拼装及出售的德国hBC 品牌无线遥控设备，在国内里高端商场比例具有抢先优势

1、与三一重工等知名企业有安稳协作关系。公司首要从事工业无线遥控设备的研制、制造、拼装、出售和服务，包含自主欧姆品 牌工业无线遥控设备的研制、出产与出售，德国 hBC 品牌工业无线遥控设备的二次开发、 国内拼装与国内出售，仓储自动化软件的研制与出售，以及为客户供给配件及维修服务。

公司与德国 hBC 公司的协作始于 2001 年，公司进口德国 hBC 品牌工业无线遥控设 备，根据本土化需求进行二次开发、按德国 hBC 公司技能规范拼装、调试及检测，在国内 商场出售。公司于 2017 年 9 月收买重庆欧姆今后，在重庆欧姆自主技能的基础上，结合公 司原有技能堆集，凭借公司客户资源及途径优势，公司开端自主欧姆品牌的建造及产品推 广。

公司所出售的工业无线遥控设备首要用于工程机械、工程及工业起重机械、港口机 械、铝电解多功能机组及其他特种机械等范畴。德国 hBC 品牌工业无线遥控设备定位国内高端商场，自主欧姆品牌采纳与德国 hBC 品牌错位竞赛的商场策略，产品首要定位中端商场。经过多年开展，公司与中联重科、徐工机械、三一重工、铁建重工、中铁配备、株洲 天桥、法兰泰克、鞍钢股份及振华重工等业界知名企业构成了较为安稳的协作关系，在国内细分职业具有较为显着的归纳竞赛优势。

2、商场容量在 15-20 亿元。中短期内，国内工业无线遥控设备细分职业商场容量在 5-10 亿元人民币左右；细分职业未来商场容量的添加，首要来自将工业无线控 制设备作为规范装备产品规模的扩展及既有工业起重机械添加装备无线遥控设备的需求增 长，中长期看，国内工业无线遥控设备的商场容量在 15-20 亿元人民币左右。

国内工业无线遥控设备中高端商场，首要品牌或厂商有德国 hBC、德国 hETRONIC 及德国 NBB、美国 Cattron-Theimeg、意大利 AUTEC、西班牙 IKUSI、瑞典 TELE RADIO 及 SCANRECO、湖南三一智能操控设备有限公司、北京凯商科技开展有限公司、上海技景 自动化科技有限公司及重庆欧姆等，其间，公司国内拼装及出售的德国 hBC 品牌无线遥控 设备，在国内里高端商场比例具有抢先优势。

3、赢利安稳添加。2018 年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-3 月，公司运营收入别离为 20,997.24 万 元、23,255.57 万元、29,028.45 万元及 7,424.64 万元，同比增速别离为 23.59%、10.76%、 24.82%及 54.17%；净赢利别离为 6,936.74 万元、7,438.98 万元、9,224.92 万元及 2,238.02 万元，同比增速别离为-10.67%、7.24%、24.01%及 63.05%；扣除非运营性损益后归属母公 司股东的净赢利别离为 6,292.60 万元、7,083.41 万元、8,699.71 万元及 1,785.21 万元，同比增速别离为 14.34%、12.57%、22.82%及 64.42%。近两年加权均匀净资产收益率别离为 30.82%及 31.51%，扣除非经常性损益后的加权均匀净资产收益率别离为 29.36%及 29.86%。

2021年上半年，公司完结运营 收入 15,217.21 万元，较上年同期同比添加 21.58%；完成净赢利 4,687.58 万元，较上年同期同比添加 23.14%。公司主运营务收入较去年同期添加 2,699.24 万元，除下流工程机械职业、地道工程、 港口机械等职业的商场趋暖，事务稳步添加外，公司加速推动进口的德国 hBC 产品和自主欧姆 OhM 产品双品牌协同战略，满意客户对产品的专业化、个性化的需求。

2021 年以来，公司自主产品欧姆 （OhM）品牌敏捷推行到职业界广大客户，在国内里端商场比例快速添加，上半年完成的运营收入及 净赢利别离为 2,292.87 万元及 770.48 万元，同比别离添加 50.61%和 79.19%。

4、控股权安稳。周彤女士持有公司 40,580,000 股股份，持股比例为 75.4275%，为公司控股股东，其配 偶 LI TONG 先生担任公司董事长。LI TONG 与周彤配偶为公司实践操控人。

5、毛利率较高。陈述期内，公司归纳毛利率别离为 56.69%、53.95%、52.24%和 50.83%。2019 年，公司毛利 率较 2018 年度下降 2.74 个百分点；首要系工业无线遥控设备毛利率有所下降以及 2019 年度公司 新增的仓储自动化软件（WMS）事务毛利率较低；2020 年度，毛利率较 2019 年度下降 1.71 个百分点，首要原因在于工业无线遥控设备毛利率的下降。

从出售价格看， hBC 品牌的工业无线遥控设备一个卖2万多，国产欧姆品牌的一个4000元不到，但毛利率也不低，比hbc的49%还多，到达65%，因为制造成本低。

6、战略配售较多。有8家组织参加战略配售，不过在北交所建立的布景下，战配成为抢手货，都抢不着，这个目标没有啥大的参考价值了。

二、缺点：署理出售，高度依靠德国 hBC 公司

1、高度依靠德国 hBC 公司。公司是德国 hBC 公司在大中华区（含港澳台地区）商场的仅有协作伙伴。公司与德国 hBC 公司的协作始于 2001 年，公司 hBC 品牌产品的商业形式为根据下流客户个性化需 求，对收买的 hBC 品牌工业无线遥控体系及配件进行二次开发以适配国内商场多样化需 求，并将终究二次开发产品出售给下流客户。公司于 2017 年 9 月收买重庆欧姆今后，在重庆欧姆自主技能的基础上，结合公司原有技能堆集，凭借公司客户资源及途径优势，公司 开端自主欧姆品牌的建造和产品推行。近年来自主欧姆品牌产品的收入坚持较快速度的增 长，但陈述期内公司运营收入仍首要来自德国 hBC 品牌产品的出售及售后服务。

2018 年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-3 月，公司向德国 hBC 公司的收买金额 占当期收买总额的比例别离为 65.34%、71.11%、77.61%及 59.57%，公司现有事务形式及 事务结构导致公司收买对德国 hBC 公司存在较大依靠。公司出售 hBC 品牌产品的收入占公司主运营务收入的比例别离为 74.92%、72.85%、74.88%和 72.78%，hBC 品牌产品所奉献的毛利占公司主运营务毛利的 比例别离为 76.51%、75.08%、75.07%和 70.99%。

公司收买来的自主品牌出售占比较小。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-3 月，欧姆品牌产品出售收入占工业无 线遥控设备出售收入的比例别离为 12.39%、13.84%、14.36%及 15.71%。

2、下流职业周期性动摇。公司首要下流为工程机械、起重机械等职业，工程及起重机械为周期性职业，商场需 求与经济增速、全社会固定资产出资等微观环境密切相关。当微观经济增速较高、固定资 产出资规模持续添加时，工程机械、起重机械的商场需求将不同程度进步；当微观经济增 速、固定资产出资规模放缓时，工程机械、起重机械的商场需求将随之下降。 陈述期内，公司成绩获益于工程机械范畴的混凝土泵车、盾构商场需求添加而完成增 长。若未来国内混凝土泵车、盾构的商场需求增速放缓或需求下降将直接影响公司的运营 成绩。

3、应收账款余额较大。2018 年底、2019 年底、2020 年底和 2021 年 3 月末，公司应收账款账面余额别离为 5,557.99 万元、7,472.25 万元、15,171.46 万元及 16,201.87 万元，占期末总资产的比例别离 为 23.11%、26.76%、37.99%及 38.78%，因为下流客户回款周期有所延伸，陈述期末应收 账款账面余额增速高于相应期间公司运营收入的增速。

公司期末存货首要为原材料及库存商品，其间，期末原材料首要为进口德国 hBC 工业 无线遥控体系及配件。2018 年底、2019 年底、2020 年底和 2021 年 3 月末，存货账面余额 别离为 6,109.53 万元、6,669.27 万元、9,093.07 万元及 8,612.34 万元，占期末总资产的比例 别离为 25.40%、23.88%、22.77%及 20.62%。

4、收买 LogoTek 所构成商誉减值。2019 年 6 月，发行人经过香港全资子公司海希举世收买德国 LogoTek 之 60%股权，于 购买日将兼并对价与本次收买股权所对应的可辨认净资产公允价值之间的差额确以为商 誉，2019 年 12 月 31 日、2020 年 12 月 31 日及 2021 年 3 月 31 日，该商誉账面原值别离为 9,033,063.70 元、8,573,441.36 元及 8,634,408.99 元。2021 年 3 月末，该商誉计提减值预备 4,363,906.43 元，期末账面价值为 4,270,502.56 元。

5、研制费用下滑。陈述期内，发行人研制费用别离为 1,152.93 万元、993.71 万元、1,109.75 万元和 265.25 万元，全体安稳在必定规模内，研制费用占收入比重别离为 5.49%、4.27%、3.82% 和 3.57%，全体略有下滑。

6、募投项目可有可无。募资约3.08亿元，拟用于投入“工业无线遥控设备出产线扩建项目”、“总部基地及研制中心建造项目”和“弥补流动资金”。其间之一项目名称为工业无线遥控设备出产线扩建项目，项目施行主体为本公司，项目计划出资总额 为 7,882.82 万元，拟将本次发行征集资金中的 7,882.82 万元用于本项意图建造；项意图施行地址为 上海市松江区，项意图建造周期为 3 年。 经过本项目建造，对公司现有场所进行装饰晋级，将原有工作、研制等职能部门工作场所改 建为出产车间，进一步扩展出产作业面积及产能，进步公司全体盈余水平。

三、可比公司与估值：长期出资要看自主品牌

公司可比公司的选取根据： 公司首要产品为工业无线遥控设备，全球规模内的首要竞赛对手英国 Cattron 集团、意大利 Autec 公司、瑞典 Scanreco 公司、丹麦 Danfoss 集团、德国 hetronic 公司、德国 NBB 集团、美国 Eaton 集团、瑞典 Tele Radio 公司、瑞典 Akerstroms 公司、法国 JAY Electronique 公司、北京凯商科 技开展有限公司、上海技景自动化科技有限公司、我国台湾三易电子科技股份有限公司、我国台 湾台湾禹鼎电子股份有限公司、我国台湾罗达有限公司、浙江卡巴尔电气有限公司、威柯泰工业 操控技能有限公司、南京世泽科技有限公司、湖南三一智能操控设备有限公司等。

上述竞赛对手 中均无 A 股上市公司，公司首要选取了与工业无线遥控设备事务较为挨近 的工业自动化等范畴公司作为可比上市公司进行比照剖析。可比公司有汇川技能、英威腾、麦格米特、蓝海华腾、雷赛智能。同职业可比上市公司 2020 年静态 市盈率均值为 71.34 倍。

汇川技能是有名的工业操控技能牛股，工业自动化产品领军企业，国内最大的低压变频器与伺服体系供货商。总市值1660亿，十年时刻赢利从2.2亿到21亿，本年上半年又超15亿。静态市盈率79倍，动态市盈率53倍。

英威腾聚集工业自动化和动力电力两大范畴，依托于电力电子、自动操控、信息技能，事务掩盖工业自动化、新动力轿车、网络动力及轨道交通。成绩多年徜徉于1亿多，2019年还亏本，本年上半年成绩大涨47%。现在总市值48亿，静态市盈率35倍，动态市盈率27倍。

麦格米特从事智能家电电控产品、工业定制电源和工业自动化产品供给。成绩安稳添加，十年赢利从4000万到4亿。现在总市值150亿，市盈率38倍。

蓝海华腾从事新动力轿车驱动和工业自动化操控产品的研制、出产、出售以及全体计划处理。成绩多年阻滞在5000万，现在总市值28亿，静态市盈率55倍，动态市盈率46倍。

雷赛智能从事运动操控核心部件的研制、出产和出售。成绩安稳添加，赢利从2011年的5000万到2020年1.76亿。现在总市值76亿，静态市盈率43倍，动态市盈率29倍。

这5家公司都在深圳，成绩大部分还不错，工业自动化也是出牛股的当地，高瓴本钱还定增参加了汇川技能。海希通讯招股书说，同职业可比上市公司 2020 年静态 市盈率均值为 71.34 倍。其实这个数值被夸张了，以上五家动态市盈率均匀只要38.6倍，静态市盈率也不过50倍。这仍是汇川技能高估值拉动的，中小公司估值大多只要30多倍。

海希通讯本次发行价格 21.88 元，如未行使超量配售挑选权时，对应的 2020 年扣除非经常性损益前后孰低净赢利摊薄后市盈率为 17.1倍。本次初始发行的股票数量为 1,420 万股 （未考虑超量配售挑选权）；本次发行公司 及主承销商挑选采纳超量配售挑选权，超量 配售挑选权发行的股数占本次发行股票的 15%（即 213 万股），若全额行使超量配 售挑选权，本次发行的股票数量为 1,633万股。行使超量配售挑选权之前发行后总股本为 6,800 万股；若全额行使超量配售挑选权 则发行后总股本为 7,013 万股。

海希通讯停牌前股价21.3元，与发行价格大体相当。发行后总股本7013万，总市值为15.34亿。公司赢利安稳添加，从2012年的3573万到2020年的9179万，实践上增速中等，谈不上高添加。海希通讯还有一大问题，便是依靠德国公司，实践上是人家的代销商，现在收买了重庆公司，开展自主品牌，但比例较小。上述5家深圳公司，都是自己做工业操控技能的，理应比代销商估值高。

不过，北交所建立对新三板挂牌公司估值有很大进步，精选层这些公司也鸟枪换炮成为上市公司了。估量海希通讯上市后股价翻倍，估值在30多倍。假如商场非理性，进行新股炒作的话，那就无法猜测了，股价到50-60元左右也有或许。不过，公司长期出资的话，需求调查自主品牌欧姆的开展，靠代销人家的东西终不是长久之策。