文丨王林、潘心怡

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修改丨潘心怡

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看上去，美国“散户大本营”离神话幻灭又近了一步。

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Robinhood二季度净亏本达5.02亿美元，虽然其营收超越5亿美元，但其很大一部是由狗狗币为主的虚拟钱银推进，这也就意味着这样的营收增速鄙人一季度很难再现。

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组织资者也好，个人资者也罢，嗅觉活络的他们反响敏捷，Robinhood 财报发布当天，股价跌超9%。

间拉回到财报发布前20天，这个被华尔街价值资者疾恶如仇的存在登陆纳斯达克，随同它的是极具争议的布景音。

这当，既有不留情面的口诛笔伐——老股神巴菲特和伙伴芒格呵斥其“鼓动机炒作...运作像是场...龌龊、不面”；也有“推翻立异”一派人的青睐有加——“牛市女皇”木头姐旗下ARK基金近来斥资2.2亿美元“抄底”。

引发华尔街大佬们激辩的Robinhood究竟是谁？作为美国年青人爆火的红炒股Robinhood，其以零佣钱形式推翻了传统券商，并迫使Fidelity等传统券商在2019年将每笔生意约5美元的佣钱降至零。在年头“游戏驿站”逼空事情，作为首要阵地，却因“拔线事情”而臭名昭著。

Robinhood做的到底是一门什么意，能让身为“局外人”的它从“老”树立的华尔街得一杯羹？近来，跟着言论对其“挣脏”的指控愈演愈烈，越来越多的人始置疑，充满着流量思想和炒作概念的Robinhood还能走多远？

打着互联平权主义和“零佣钱”的口，2014年建立的Robinhood敏捷生长为美国Z代心的炒股神器。

据统计，2016年至2021年间，美国近一半的新券商账户是在Robinhood设的，其客户年纪位数仅有31岁。

图1：Robinhood累计资金用户、MAU速增加 来历：安全证券，36kr收拾

新进场的美国年青散户在这里会聚，在金融语境下，他们是一被视作“非理性”的业余资者，由于极易受商场心情和行情气氛影响，往往更简略成为被组织和大户“割韭菜”的方针。

但在美股十年长牛的大布景下，危险好像是切蛋糕不甚丢失的一点奶油，甜美引诱在前，这些都变成了忽略不计。10年回测，以标普500为参阅的美股年化收益率现已超越12.5%，没赶上这波红的年青人早已跃跃欲试。

图2: 曩昔十年，标普500收益率一览 来历：Wind

在伙伴客数据联创始人、前高盛纽约析师马志看来，美国组织资途径较为老练，“婴儿潮一代”的普通人大部股资经过养老基金办理。而千禧一代的薪酬和养老金账户增加已远远不能满意“面活”的动态本钱。

“人人都求更高危险更高报答的资根本面现已构成，关于本就业余、生意量也不大的个人资者永久是的招引点。”

在捉住下沉商场痛点的同，Robinhood能够跑出来还在于彻底摸透了互联流量的。

兴业证券海外组首席析师洪嘉骏告知36氪，Robinhood之所以敏捷撼动老牌券商，首要还在于其擅用互联运营思想提高用户验，比方操作页面简练、气氛娱化、在WSB、Redit等炒股论坛宣扬造势等等。

一个典型的比如是其互联拉新和促活的竞赛战略。依照引荐，Robinhood向引荐人和被引荐人供给股励，每次励一股股，大约98%的客户都会取得价值从2.5美元到10美元不等的股励。

疫情则成为Robinhood一飞冲天的“助燃剂”。洪嘉骏表明，疫情布景下的低率环境更是使资金聚集在股市，一些不具备炒股的人看到周围人也跑步进场。

联储放水、财务部发补助，美国人居家阻隔的无聊日子里，不少人冲向了股市。2020年季度，Robinhood新用户人数到达了300万，生意量急剧上升，为当的美股大反弹贡献了一大批“子弹”。

“零佣钱”并不是一件有门槛的事，Robinhood创先河后，包含老牌券商Fidelity、CharlesSchwab和E-Trade在内的竞赛对手都在2019年被逼将每笔生意约5美元的佣钱降至零。站在同一起跑线后，为什么Robinhood还能反常坚硬？

美股资TradesMax首席析师Ken泄漏，Robinhood2020年四之三的收入是根据生意的，这是与职业其他公司的明显差异。根据此特色，其大部营收都来自危险的资：权、加密钱银、保证金息和卖空息。

一切的东西，都暗标了价格，依托散户发家的Robinhood终究仍是将镰刀挥向了“韭菜”。

在散户生意空前昌盛的大布景下，本年年头，以梅尔文、香橼等为首的对冲基金做空Z代代的“幼年回想”游戏驿站为导火线、在Robinhood上，一场早就对本钱心怀不满的散户与对冲基金之间的大战拉前奏。

可是，最终接受不住亏本的组织被逼求助。在监管层授意下，Robinhood等直接暂停了暴升股的生意，游戏驿站、AMC 和黑莓等热炒股的代一度随便消失，随后直线跳水。

在散户大获全胜之际“拔线”， Robinhood 也因而被贴上了“变节”散户的标签。

对此，马志析表明，散户们责备Robinhood变节，仅仅咱们逐步认识了它的本相罢了。彻底没有“熔断”机制的生意是不存在的，群众狂欢组织兜底的事不或许永久继续下去，因而Robinhood不或许一向做本的生意。

得益于高并发生意下单的处理才能大幅度提高，Robinhood做到了向许多散户放生意端口。技能外衣下，Robinhood的本相并没有那么杂乱，只需有张狂生意，就能收成巨额益。

Robinhood 的首要形式有三，别是用户资金沉积、杠杆生意收费、下单信息换做市商返佣。其，第三种方法最为杂乱，简略来说便是避免佣钱交换流量后，再将客户的订单信息（包含权、股和加密钱银）打包给做市商，做市商担任履行成单的同用信息差返点、获，即所谓的PFOF形式。

从收入结构来看，来自PFOF生意收入是公司肯定的收入来历。本年二季度，生意收入、息收入、其他收入占比别为79.8%、12%、8.2%。其，权、加密钱银、股占生意收入的比例别为36.48%、51.66%、11.52%。Citadel等四大做市商更是为其贡献了64%的收入。

其真实的客户与其说是散户们，不如说是华尔街的大组织，而偏偏这是两个彼此憎恨的。

图3：Robinhood营收结构（数据：21Q2）来历：公司财报，36kr制图

Ken向36氪表明，Robinhood用速度和体系方面的优势，进行早于商场的超前生意，并且是数十亿的生意，其方针是每笔生意只一点点，乃至几，可是由于生意数量巨大，所以能够取得巨额润，可谓秒进斗金，而这根本是零危险的。

除了大批量生意，竞价也是一个重要因素。Ken进一步解说，订单流付出在经纪商很常见，但它是有争议的，由于它好像为他们发明了一种激励机制，让他们将客户订单发送给乐意付出最多的做市商。

洪嘉骏也认为，与传统取佣钱的券商比较，Robinhood PFOF的方法更依靠换手成交量，所以该会活跃制作许多热门体裁让用户去。

换言之，为了能让做市商付一个更好的价格，益驱动下，炒作目的、机倾向在Robinhood的形式扮演了重要角。

便是在不断被扩大的商场心情鼓动下，判断力较低的散户往往做不到及“止损”。上一年5月，一名20岁的美国内布拉斯加大学由于对衍品不甚了解，认为自己在Robinhood上的生意亏本超越了70万美元，因无法接受而在家自。

把握Robinhood的财富密不是一件难事，跟着传统大生意在散户商场纷繁完结转型，Robinhood的先发优势正在削弱。

一个数据露出出了Robinhood的“心虚”——二季度，该公司根据生意的收入增加141%至4.51亿美元。其，加密钱银生意收入占比超越50%，到达2.33亿美元，与上一年同的500万美元比较，飙升了4560%。而在上一年同，加密钱银在营收所占比例仅有17%。

Robinhood自己也宣布正告称，“假如对狗狗币生意需求下降，并且没有被咱们其他可生意加密钱银的新需求所替代，那么咱们的事务、财务状况和运营成果或许会遭到不影响”。

更重要的是，Robinhood的PFOF战略等仍面对监管危险和不确定性。

本年5月，美国众议院金融服务委员会也提出了一项制止PFOF的法案草案，Robinhood的中心点面对镇压或全面制止的危险。现在PFOF形式在英国、澳大亚等地均遭到限制。

此外，就内布拉斯加大学自一事，本年6月30日，美国金融业监管局（FINRA）因“误导用户和技能毛病”对Robinhood处以约7000万美元罚款。这是FINRA有史以来出的额罚单。

虽然有争议，订单流付出（PFOF）其实在经纪商很常见。据析师Ken介绍，美国监管要求经纪商向其客户发表他们参加PFOF的信息，并要求经纪商保证其客户取得惠的生意价格，现在还Robinhood还没有由于PFOF的原因遭到监管处分。

洪嘉骏也告知36氪，美国的监管情绪一般是法无明文制止即可为，不太有方针倾向的问题，也没有特别多品德考虑。“对Robinhood而言，他们或许会想办法去规，可是应仅逗留规的层面，不会因而改动他们的商业形式。”

虽然Robinhood上市首日遭受破发，暴升暴跌的股价如同坐过山车，但其在华尔街并不缺少拥趸。

到美东间8月2日，Cathie Wood办理的ARK Invest共有三支ETF持有Robinhood，总持仓量超越646万股，按最近一个生意日收盘价核算的持仓市值约为2.27亿美元。

对Robinhood的长押能够理解为对散户资者在商场周行为的押，如若遇上熊市，增速势必会速下降，但就现在来看，这样的景象或许短内不会呈现。

在马志看来，美联储流动性支撑下的股市财富效应是一个更宽广的根本盘，但它对一切相似都相同。假如股市昌盛一向在，财富效应一向在，散户的江湖就会资不断。

“在这个大环境下，Robinhood 仍然是整个范畴的先驱者，咱们有什么理由信任它会在这个商场里消失呢？”