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概述

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第四季度的营收添加指引比预期低5个百分点，同比添加8%，原因是供给链遭到约束，以及疫情大盛行后开销在多个层面发生了改变，如游览。结果是，运营赢利率的区间指引上端，比商场共同低了300个基点(2.2%)，这又遭到劳动力、资料、履约和内容本钱上升的影响。因为本钱方面的不利因素，咱们对亚马逊的预期经过了从头调整，咱们将23财年息税折旧摊销前赢利下降6%至1220亿美元，目标价从4100美元降至3950美元。咱们仍看好亚马逊(AMZN.O)的长时间远景，并以为供给链问题和运送本钱上升是暂时的，而不是结构性的。保持“买入”评级，并将在股票价格较低时买入。

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要害

商业：因为Q1供给链的影响要更加大，当季营收添加比预期的3%低了4个百分点，这是因为疫情和供给链的约束形成的。但是，因为非必需品消费的反弹，Q3的出售添加与商场预期根本共同，同比添加19%。

现在咱们步入2021年Q4，营收添加预期的中心值为8%，比遍及预期低5个百分点，原因是上一年PrimeDay遭受了其他竞赛对手的微弱竞赛，以及本年假期购物季的供给缺少。这与咱们的查询结果共同，咱们的查询显现本季收入应该将录得环比20%左右的添加，而不是遍及以为的27%。从两年期的视点来看，21年Q3的复合年均添加率在约为26%，在21年第四季度则估量为25%。云核算加快开展，广告业务保持稳定。广告收入同比添加49%，高于商场遍及共同47%，这是因为非有必要消费品需求的添加。亚马逊云服务营收同比添加39%，超出预期6个百分点，较Q2添加2个百分点。此外，本季度营运赢利率添加了2%，到达30%。

因为各种不利因素，运营收入预期未能完成。归纳运营收入到达50亿美元(运营赢利率4.4%)，但远低于预期的56亿美元(运营赢利率5.0%)。关于21年Q4，运营赢利指引区间上端约为30亿美元(运营赢利率2.2%)，包含25亿美元因应对新冠肺炎发生的开销(高于上一季度的15亿美元)。咱们以为，这一缺口与劳动力、履约本钱、资料和内容本钱的上升有关，这使开销基数添加了约40亿美元，导致赢利率delta添加了3个百分点。

与上一年第四季度比较，管理层表明，劳动力本钱上升、职工人数添加和生产率下降估量将推进总本钱上升20亿美元。此外，运送和资料本钱的添加又添加了20亿美元。配送中心的负面影响给本钱带来了约10亿美元的压力。内容出资添加约10亿美元。

最终，营销开销也有所添加，咱们估量挨近9亿美元。扣除与新冠肺炎相关开销削减的15亿美元，咱们估量总开销添加约为54亿美元，归纳运营收入的辅导值将到达15亿美元的中点。咱们以为，除了劳动力本钱的上升之外，一切添加的本钱都是暂时的。劳动力本钱每季度添加约20亿美元，每年添加80亿美元。

预期改变与估值调整

因为近期的一些不利因素，咱们从头调整了对亚马逊的预期，根据咱们23财年息税折旧摊销前赢利的16倍(不变)，咱们将把亚马逊的目标价从4100美元下调至3950美元，下调6%。

咱们仍看好亚马逊(AMZN.O)的长时间远景，并以为供给链问题和运送本钱上升是暂时的，而不是结构性的。保持“买入”评级，并将在股票价格较低时买入。

评级与目标价

评级：买入

现价：3518.99美元

目标价：3950.00美元

此前目标价：4100美元