啤酒职业是我国一切消费子职业中消费晋级空间最大、确定性最强的职业之一。啤酒的高端化趋势现已发动，并至少将在未来五年继续深化，推进啤酒职业全体单价与赢利率的提高。

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消费晋级与高端化最显着的消费板块之一：我国啤酒职业处于中等老练阶段，全体零售单价与发达国家或区域比较有着巨大的距离。在销量上升空间不大的情况下，消费晋级与产品高端化所带来的均匀单价的提高是推进我国啤酒职业未来增加的首要动力。曩昔五年里，我国高端与超高端价格带的啤酒销量占比不断提高，并将在未来五年继续上升。咱们以为我国啤酒职业是我国消费领域中消费晋级空间最大、增加确定性最高的消费板块之一。初次掩盖华润啤酒(291.HK)、重庆啤酒(600132.CH)与百威亚太(1876.HK)，并给予买入评级；初次掩盖青岛啤酒(600600.CH)并给予持有评级；初次掩盖燕京啤酒(000729.CH)并给予卖出评级。华润与重啤是咱们的主推。

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我国啤酒职业复杂多变的竞赛格式：在阅历了1996-2010年的职业收买吞并潮之后，我国啤酒职业根本形成了以华润、百威、青啤、重啤(嘉士伯)、燕京为龙头的五雄割据的局势。尽管如此，跟着我国啤酒职业高端化的继续深化，咱们估计那些在高端与超高端细分商场有强壮实力的啤酒企业(比方华润与重啤)将继续抢占商场份额，引领职业集中度进一步提高。尤其在非寡头区域商场，华润啤酒较强的产品矩阵和途径通路将使其成为潜在的统治者。

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怎么挑选我国啤酒职业的强者？咱们以为我国啤酒职业具有竞赛力的玩家有必要具有以下五个条件：(1)满足强壮的品牌矩阵来投合顾客日益高端化的消费需求、(2)对高端与超高端途径与终端(尤其是现饮途径)的掌控、(3)满足强壮的资本运作才能为企业带来外延性增加以及更大的高端化潜力、(4)较早的产能优化进程协助公司无后顾之忧，可以轻装上阵、(5)优异的财务数据与强壮的根本面支撑公司在职业低迷期仍然可以继续高端化的战略。

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估值：关于啤酒职业来说，EV/EBITDA是最合理的估值方法。咱们挑选用世界啤酒企业的均匀买卖EV/EBITDA作为咱们估值的根底。考虑到我国啤酒商场巨大的高端化空间以及较高的潜在赢利增速，咱们以为我国啤酒职业中的强者们相对世界啤酒企业应该享有较大的估值溢价。

出资评级：初次掩盖华润啤酒(291.HK)、重庆啤酒(600132.CH)与百威亚太(1876.HK)，并给予买入评级；初次掩盖青岛啤酒(600600.CH/168.HK)并给予持有评级；初次掩盖燕京啤酒(000729.CH)并给予卖出评级。

华润与重啤是咱们的主推。

出资危险：(1)全体职业需求放缓，高端化进程慢于预期；(2)原材料价格涨幅高于预期；(3)疫情重复继续影响现饮途径。