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12月4日，一同教育正式登陆纳斯达克，发行价10.50美元，募资规划为3.3亿美元。上市首日，一同教育股价高开低走，盘中跌破发行价。
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本钱商场的顾忌可见一斑。2018年来，一同教育累计巨亏26亿，现金净流出16亿，上市与其说“上岸”，不如说“续命”。
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问题是，上市融来的这笔钱，能给一同教育“续多久的命”？
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一头扎进K12在线大班课的“红海”
一同教育成立于2011年，开始的定位是弥补公立校教育场景的学习产品。
依据财报，一同教育为全国超90万教师、5430万学生、4520万家长供给教育、学习和评测使用。现在服务全国7万所校园，掩盖全国三分之一的公立中小学。但这所谓的上亿用户，实际上并未给一同教育带来多少收入。
财报显现，一同教育的绝大多数收入来源于K12在线大班课。2017年始，一同教育参加在线大班课的抢夺；2018年，其K12在线大班课的收入为0.94亿元，占总营收30%。到2019年，这项收入到达3.6亿元，占比暴增至89%。到了本年前三季度，这项收入已到达7.51亿，占比进一步增至93%——按此份额核算，一同教育的公立校增值服务收入只要不到5700万。这意味着，尽管历经近10年的开展，一同教育的ToB事务却一直不温不火，真实有起色是在最近三年进入在线大班课之后。
一同教育的在线大班课终究内行业界处于怎样的位置？一同教育并没有发布正价课付费人次。财报发表，到2020年9月30日，一同作业学生端日活泼为680万，月活泼用户为1950万。尽管声称“国内课外K12在线大班课服务TOP5”，但这项排名中，有一个要害限定词“在线K12大班课”——严格来说，学而思、猿教导等旗下课程品类愈加丰厚的公司，或许没有被核算在内。
2019年，一同教育的付费课程人数为72.6万。2020年前9个月，在线K12教导服务付费课程入学人数为116.8万，同比添加188.4%。依据揭露数据，2020年猿教导的暑期长时刻付费用户为160万人次，作业帮暑期正价班学员就读数逾越171万人次——一同教育与头部组织仍然有不小的距离。
比照上市公司，一同教育的付费课程人数与跟谁学正价课付费人次适当，后者三季度正价课付费人次为125.6万。但两者正价课学员的价值却又有很大不同：跟谁学仅第三季度的收入就到达19.658亿元，一同教育前三季度的营收只要8.08亿元。一同教育前三季度的营收之和仅适当于跟谁学单季度营收的40%左右。
再来看易有道，三季度有道正价课付费人次达49.9万，精品课销售额8.8亿元，也高于一同教育三个季度的总营收。以此大略计算，一同教育的正价课学员质量或许与上述组织还有很大距离；正价课用户量也或许远未到达榜首队伍，包围压力很大。
前三季亏本即超上一年全年
关于一同教育而言，K12在线大班课事务或许是一把双刃剑。
活跃的一面是，该事务的确带来了全体规划的大幅提高。特别是进入2020年，站上风口的一同教育，前三季度完结营收8.08亿元，同比大幅添加277.6%。前三季度现已是上一年全年营收近2倍。
但需求看到的是，K12在线大班课事务开展的一同带来了成本费用的猛增。前三季度，仅营销费用就高达8.51亿，营销开支乃至逾越了运营收入。
横向比照易有道来看，一同教育的费用构成非常特别。营销费用虽高，但其他费用开支竟相同高企。其间研制费用高达4.23亿，一般及行政费用达1.83亿，均显着逾越易有道。易有道将很多资金用于商场开辟，而一同教育却被研制和行政费用牵扯很大精力。在烧钱大战的要害节点，这样的资金分配状况，很简单对一同教育的用户增加发生消极影响。
此外，费用高企也带来了一同教育的巨额亏本。前三季度，一同教育净亏本9.75亿元，同比添加24%，亏本额逾越了上一年全年。从2018年以来，一同教育别离亏本6.56亿、9.64亿、9.75亿，累计亏本近26亿元。终年巨额亏本下，一同教育未来的运营压力巨大。
最直观的是运营活动现金流，2018年、2019年以及2020年前三季度，一同教育终年处于现金净流出的状况，别离流出4.19亿、6.31亿和5.26亿元，累计现金流出高达15.77亿元，而这一时段的累计运营收入为15.25亿元。纵观其他上市公司，无论是有道仍是跟谁学，都没有呈现如此大幅度的现金净流出。这样的运营状况，危险危险不小。
别的，资产负债状况也已展示了运营层面的压力。2018年至今，一同教育的总负债持续上升，资产负债率从23.8%一路猛增到85%、扩展了2.6倍。现金状况则从2018年底的12.53亿削减到本年9月末的8.14亿，缩水逾三成。三季度末的8.14亿现金，按一同教育的“烧钱速度”来看，乃至或许无法支撑未来三个季度的运营。
此前，一同教育累计进行了7轮融资。2015年曾经，根本坚持每年一轮的频率。而从D轮到E轮，一同教育用了将近3年时刻；从2018年完结E轮2.5亿美元融资后，一同教育再也没有取得新的融资。
而在多达7轮融资之后，资方的话语权正越来越重。股权结构显现，顺为本钱持股20.2%，现已是一同教育的榜首大股东。而且，顺为不只是持有普通股，还持有很多优先股。
没有新融资出场，资方的话语权又越来越重——一同教育的上市，颇有为运营输血而被“威胁上市”的意味。
千亿美元市值“路漫漫其修远兮”
尽管创始人曾贵为新东方最年青的分校校长；尽管新东方“三驾马车之一”的王强曾担任过董事长；尽管取得了真格基金、山君基金、淡马锡、顺为本钱等闻名组织出资，但一同教育眼下仍然如履薄冰。
一方面，在线大班课的烧钱大战正步入白热化阶段。无论是未上市的猿教导、作业帮，仍是已上市的跟谁学、易有道，营销大战愈演愈烈，且投入力度极大。易有道CEO周枫曾清晰表明，本年是企业快速起量，进行规划化开展的重要窗口期，今后跑出新玩家的几率显着变小。
对一同教育来说，尽管或许不想烧钱但情不自禁。前三季度高达8.51亿的投入现已说明晰问题，接下来一同教育或许还会持续追加投入。但3.15亿美元的上市融资，可以支撑一同教育运营多久？依照现在的亏本程度，或许最多支撑仅1年，压力可见一斑。
另一方面，其ToB事务的变现仍然困难。ToB事务主要是为公立校供给增值服务从而收取费用，或许向一同校园导流。但从现在看，一同教育为逾越90万教师、5430万学生、4520万家长服务，却好像只换来了116.8万付费用户，转化率非常低。而一同教育提高转化率的手法或也非常有限。
本年7月，王强离任董事长时曾表明，“教育赛道将呈现一两个一千亿美元市值的公司，一同教育是其间一个”。现在来看，巨额亏本、现金大幅流出、烧钱大战看不到止境，一同教育完结千亿美元市值的愿望，恐怕要走很长的路。