2021年互联公司成绩和股价体现疲软，咱们以为成绩和估值将在2022年得到改进。2021年高点以来，我国互联指数累计跌落近50%，原因首要为成绩预期下调及出资人决心下降等。当时，互联公司估值已进入近5年低位区间，比照美国互联公司呈现显着估值差。展望2022年，咱们以为，事务调整、战略投入加大等导致2021企业成绩下调的要素将有所弱化，互联头部公司中心事务营收料将稳中有升，老练公司赢利端有望完结15%-20%增加，估值也将随同成绩回暖有所修正。咱们看好2022年互联板块的装备性时机，在职业标准开展阶段，估计未来互联企业的股价上即将首要由中心事务稳健增加，云核算、智能驾驭等新科技布局，社区电商、游戏出海等新商场拓宽驱动，主张要点注重竞赛优势安定、新事务及新商场拓宽抢先的头部互联公司。
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▍商场回忆：2021年我国互联指数从高点回撤50%，估值回落至前史低位。
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到2021年10月，头部互联公司如阿里巴巴/腾讯控股/美团/京东/拼多多等自高点跌幅别离为40%/38%/41%/28%/58%。咱们以为，板块回调的首要原因为：1)成绩预期的下调。依据彭博数据，当时老练互联公司2021年经调整净赢利的商场共同预期较2021年头下调起伏在20%左右，其他互联公司动摇更大。2)商场对国内互联公司决心下降导致估值动摇。咱们以为，受事务标准调整、战略投入加大等要素影响，互联公司2021年成绩较大可能为阶段性低点，2022年有望逐步康复，估计估值中枢随同着成绩的回暖也将有所上移，2022年将迎来装备机会。
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▍成绩展望：2022年互联头部公司营收估计稳中有升，老练公司赢利增加估计为15%-20%。
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2021年互联公司成绩体现较差的原因首要为1)疫情、水灾等突发要素对电商及新零售消费的影响；2)部分互联职业事务调整对广告、游戏收入的影响；3)罚款以及新事务战略投入加大对赢利的影响。展望2022年，咱们估计互联公司中心事务将逐步完结标准化调整，云核算、出海、社区电商等新式事务将快速起量，营收将稳中有升。一起，估计中心事务运营体现稳健上行，新事务亏本率的收窄将有望驱动老练互联公司2022年赢利端坚持15%-20%增加。中长时间来看，估计头部互联公司中心事务增加中枢将逐步下移并向GDP增速收敛，但互联巨子依据其显着的规划和功率优势、抢先的职业位置，中长时间赢利端估计仍将坚持10%-15%增加。
▍估值展望：相对海外互联巨子已存性价比，新式事务布局供给估值增量。
2021年互联公司估值折价首要来自于成绩预期的下调及海外出资者针对我国互联公司不确定性所给予的折价。当时，头部互联公司估值现已回落至5年前史低位区间，腾讯控股、阿里巴巴等公司2022年PEG约为1.0，低于美国互联公司同期1.5-2.0的水平，我国互联公司估值性价比更高。咱们以为，我国互联公司在全球的相对竞赛优势仍在，未来成绩增速的修正将带动与美国公司估值差的收窄。中长时间来看，国内公司在云核算、智能驾驭等下一代前沿科技的布局以及社区电商、电商/游戏/短视频出海等新商场的布局，将供给未来的估值增量。
▍全球方针：互联职业方针监管常态化，国内互联已取得阶段性开展。
2021年以来，全球商场对互联职业反垄断、数据安全、个人隐私的方针监管继续落地，国内针对互联职业的方针头绪也逐步清楚。从近期高层及监管组织“避免本钱无序扩张初见成效”、“支撑民营经济、互联经济和数字经济健康开展”等表述来看，当时互联职业监管已取得阶段性开展。咱们以为，从欧美商场经历来看，未来互联职业的监管是系统化、常态化的进程，也是推进互联职业健康开展的有力保证。标准开展阶段，互联头部公司的职业位置及竞赛优势仍旧安定，事务开展仍具高确定性和可继续性，长时间出资价值仍然不变。
▍出资战略：电商及新零售注重阿尔法，内容互联注重游戏及IP板块成绩拐点。
电商及新零售：2021M1-M9，社零总额/什物电商零售额2年CAGR别离为3.9%/15.2%，电商在消费途径中系统性的重要位置仍在不断提高，估计2022年什物电商规划同比增加约12.5%，到2025年什物电商规划达17.2万亿元、在社零中占比提高至31.8%。从用户(城镇&村)和品类(生鲜&FMCG)两个维度看，社区团购将是职业最大的增量来历，估计美团和拼多多将在夯实抢先位置的前提下提高UE水平，阿里将依据集团供应链及数字化优势继续追逐；存量竞赛端，电商途径的途径功率优势保证竞赛力，内容电商分流影响相对可控。与此一起，外卖和到店服务业仍处高景气、社区团购翻开第二曲线，估计美团将在监管标准下平稳前行，长时间途径价值不变。展望2022年，监管走向常态化后，估计比例提高、盈余继续优化的公司将享有显着的超量收益。
内容互联：游戏范畴，未成年人维护方针根本落地，版号年内有望康复发放，未来要点注重头部游戏公司的海外游戏开展增量。依据伽马数据，2021年前三季度，我国自研游戏海外商场销售收入达134.34亿美元，同比+17.2%，增速高于手游大盘增速(同期YoY+9.5%)，且全体出海游戏收入体量在2020年现已打破千亿人民币规划。视听阅览范畴，职业全体用户增加趋缓，依据CNNIC数据，21H1络视频/音乐/直播/文学用户体量环比别离增加1.8%/3.5%/3.4%/0.2%，咱们估计内容途径未来将加大对优质内容的精细化运营，叠加影视职业工业化生产才能加强，上中游具有优质IP储藏及开发才能的公司有望取得长足的成绩弹性。全体来看，头部公司本年商场根本面预期根本构成一致，主张首要注重明后年方针、事务的边沿改变。
▍危险要素：
方针监管超预期导致板块估值进一步下行；宏观经济增加放缓，导致电商、新零售、广告等职业增加不及预期；利率上行或流动性收紧导致商场估值中枢的下移；互联公司事务调整进展不及预期导致成绩回暖不及预期；新事务及新商场拓宽不及预期，或出资亏本超预期；个人隐私、数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期等。
▍出资主张：
咱们以为，互联职业公司成绩根本面有望触底回暖，职业方针头绪逐步清楚，商场对不确定性的忧虑正在边沿好转，咱们看好2022年互联板块的装备价值。战略上，咱们引荐职业优势位置安定，中心事务稳健增加，新技术及新商场拓宽继续抢先的头部公司，主张要点注重阿里巴巴、美团、拼多多、京东、百度集团、腾讯控股、易、哔哩哔哩、快手等公司。