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文：权衡财经研究员 钱芳香

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编：许辉

山东证券业协会,山东证券业协会

水务职业作为城市基础职业，相关企业很简单生长为当地垄断性企业，从而企业很多，职业会集度低，更多的城市水务企业运营、处理、制作均以政府或其部属企业为主体，供水和污水事务多采纳政府定价和财务补贴的方法，现在，我国水务职业参与者首要为世界水务巨子在华分支和本乡当地性水务公司。

坐落要点城市合肥的安徽舜禹水务股份有限公司（简称：舜禹水务）拟创业板上市，2021年12月27日回复了问询，保荐组织为华泰联合证券。本次发行数量不超越4,116.00万股（不含选用超量配售选择权发行的股票数量），且不低于本次发行完成后股份总数的25%，拟募资3.7亿元用于微动力智能一体化水处理设备扩产建造项目、研制中心建造项目、营销途径建造项目和弥补活动资金。

到招股阐明书签署日，邓帮武直接持有公司45.61%的股份，并经过安徽昊禹直接操控公司9.76%的股份，为公司控股股东。此外，邓帮武爱人闵长凤直接持有公司9.76%的股份，因而邓帮武、闵长凤配偶直接和直接算计操控公司65.12%的股份，为公司的实践操控人。

舜禹水务极点依靠税补，运营性流血，传统事务毛利率低于同行十几个百分点；运营区域会集，应收账款高企；与分包供货商共设新公司，安徽四建处分不断；资产负债率高企，特许运营权质押存在危险。

极点依靠税补，运营性失血，传统事务毛利率低于同行十几个百分点

舜禹水务主营事务包含二次供水和污水处理事务，致力于成为二次供水、污水处理、才智水务的全体解决方案归纳服务商。2018年-2021年1-6月，公司的运营收入别离为2.42亿元、3.29亿元、5.28亿元和2.63亿元，2019年和2020年营收同比添加35.95%和60.49%；各期净利润别离为3658.03万元、5374.59万元、8650万元和2230.41万元，2019年和2020年同比添加46.93%和60.94%；2021年1-6月，公司完成运营收入较上年同期添加55.28%，归母净利润较上年同期下降18.43%。

从营收与净利润的添加来看，舜禹水务的增幅仍是匹配的，不过从净利润的构成来看，舜禹水务离不开其城市水务职业的通病：极点地依靠税收优惠和政府补助。2018年-2021年1-6月，舜禹水务的税收优惠金额算计金额别离为464.07万元、752.87万元、1100.97万元和315.95万元；陈述期内，公司递延收益均为政府补助金钱，各期末别离为 284.83万元、253.05万元、2,500.54万元和2,360.32万元，各期计入当期损益的政府补助金额别离为362.22万元、884.92万元、943.65万元和903.35万元。税补算计金额占净利润的份额别离为22.59%、30.47%、23.64%和54.67%。

值得注意的是，陈述期各期舜禹水务运营活动产生的现金流量净额别离为-7068.61万元、-7073.21万元、-1497.87万元和-1.11亿元，继续为负。公司完成净利润与运营活动现金流差异较大首要是因为：公司事务规划快速添加，应收金钱添加导致运营性应收项目增幅较大，一同公司PPP项目没有彻底进入回款期，当期购买产品、承受劳务付出的现金规划较大。

陈述期内，舜禹水务主营事务毛利率别离为37.77%、36.06%、35.17%和30.03%。二次供水是公司的传统优势事务，陈述期内收入占比别离为47.09%、59.47%、44.70%和49.17%；这其间，舜禹水务首要供给的仍是二次供水设备出售，其事务别离完成收入1.03亿元、1.74亿元、1.94亿元和1.1亿元，收入占比别离为90.37%、89.09%、82.94%和85.57%，是二次供水事务的首要收入来历。陈述期各期，公司二次供水事务的毛利率别离为44.94%、43.21%、43.10%和40.24%，有所下滑。与同行威派格和中金环境比较照，公司的二次供水事务毛利率低于同行均值十几个百分点。在两样的市场上，假如毛利率低于同行十几个点，要么是运营本钱远高于同行，要么是其出售单价低于同行以获取订单。

舜禹水务污水处理事务收入占比别离为52.91%、40.53%、55.30%和50.83%，为主营事务收入的重要来历。公司污水处理解决方案事务的毛利率别离为31.65%、24.35%、27.12%和19.31%，毛利率动摇下滑，公司称，一方面受收入占比较高的PPP项目、济南PC+O项目、岗集EPC+O项目等项目的毛利率影响，另一方面受不同项目的商洽议价、厂站规划、建造内容、施工条件、工程进展等要素影响。

2018年-2021年1-6月，舜禹水务污水处理设备的产能利用率别离为54.54%和49.44%，产能利用率较低，规划效应尚不显着，事务拓宽不承认的危险。此外，房子及设备折旧等固定本钱较高，或许导致公司在必定时间内呈现成绩动摇。

舜禹水务经过供给专业污水处理运营服务获取项目运营收入，包含PPP、O&M等形式。污水处理事务是公司的首要收入来历，长丰PPP项目、西安PPP项目、济南PC+O项目、萧县PC项目、岗集EPC+O项目等污水处理项目具有单个合同金额较大、施行周期较长、本钱分期投入等特色，因而公司选用竣工百分比法/履约进展方法承认该等项目的收入，其间，竣工百分比/履约进展依照期末累计实践产生的合同本钱占合同估计总本钱的份额核算承认。公司期末竣工百分比/履约进展的核算依靠合同估计总本钱和公司实践产生本钱的核算准确性，假如相关内部操控措施实行不力，公司运营收入的准确性将难以确保。

到2021年6月30日，舜禹水务总资产为13.15亿元，净资产为5.7亿元，与同职业竞争对手威派格、中金环境、节能国祯、中持股份、鹏鹞环保、华骐环保、深水海纳、金达莱比较规划仍较小，营收规划也处于垫底水平。

运营区域会集，应收账款高企

陈述期内，舜禹水务主营事务收入中来历于安徽省内的份额别离为93.43%、81.76%、52.97%和54.57%，具有必定的运营区域会集的特征。起于安徽，渐于全国，舜禹水务的事务开端走出固定的运营区域。

从客户来看，舜禹水务下流客户首要为政府单位、国有企业、各地供水公司、房地产公司、修建商等，陈述期各期前五大客户的运营收入占比别离为65.05%、54.84%、56.19%和58.68%。

2018年-2020年，公司榜首大客户为长丰县住宅和城乡建造局，公司来自长丰县住宅和城乡建造局的收入占比别离为49.65%、27.07%、16.67%及3.03%，首要系公司接受的长丰PPP项目、长丰县2018年度美丽村庄中心村污水处理设备建造工程项目等项目。2021年1-6月，公司榜首大客户为陕西省西咸新区空港新城农业乡村局，首要系公司接受的西安PPP项目，其陈述期内的收入占比别离为0%、0%、11.30%及22.72%。

2018年-2021年1-6月，公司第二大客户合肥供水集团有限公司及其隶属公司收入金额别离为2,284.69万元、5,763.74万元、6,539.27万元和3,544.42万元，收入金额呈现上升的趋势。从榜首、二大客户来看，舜禹水务仍是依靠于安徽区域，乃至合肥当地。

舜禹水务解说客户会集度相对较高的首要原因系：二次供水职业“统建统管”形式的规范化推动，老旧城建的更新改造，公司服务于各地供水公司，其二，公司的污水处理事务具有单个项目合同金额和各期收入承认金额相对较大等特色，因而客户相对会集。

二次供水事务具有回款资金批阅环节较多、结算周期较长、回款周期相对较慢等特色；污水处理事务具有职业培养周期较长、前期出资金额较大、对长时间资金的需求程度较高、后期运营回款期限较长的职业特征，尤其是特许运营权类污水处理项目在建造期需求投入很多资金，一同现金很多流出的建造期无现金流入或只要较少现金流入，出本钱钱及报答需求在未来较长年度内收回，收回周期或许长达20年左右。

陈述期各期末，舜禹水务应收账款余额占当期运营收入份额别离为46.80%、56.64%、45.44%和57.20%（已年化）。除掉长丰PPP项目、西安PPP项目影响后，应收账款余额占当期运营收入的份额别离为80.64%、71.57%、62.43%和76.24%（已年化）。从生意合同胶葛上看，跟着楼市的调整，舜禹水务部分生意合同呈现了胶葛，不得不申述客户获取货款和违约金，但难以实行到位。

陈述期内，第三方回款中，政府客户回款经过财务或专门账户付出的金额别离为678.92万元、2,927.81万元、6,894.65万元和5,584.93万元，别离占当期第三方回款的46.18%、87.26%、95.03%和98.90%。

与分包供货商共设新公司，安徽四建处分不断

陈述期内，舜禹水务前五名分包供货商收购总额别离为6,645.24万元、5,707.89万元、1.23亿元及7,743.58 万元，别离占当期分包服务总收购的89.39%、75.47%、79.63%及88.11%。2020 年、2021年1-6月，公司分包收购金额较大起伏添加，首要原因系公司接受的长丰PPP 项目、西安PPP项目、济南PC+O项目、萧县PC项目、岗集EPC+O项目等污水处理项目产生的分包本钱较大。

安徽四建控股集团有限公司（简称：安徽四建）系陈桂林操控的公司，陈桂林系公司直接持股股东，持有公司100万股股份，持股份额为0.81%；一同，安徽四建系公司西安PPP项目的联合体中标方，西安PPP项目公司陕西舜禹持股27.00%的少量股东。安徽四建作为公司2018年和2020年及2021年1-6月榜首大、2019年第三大分包商，公司向其收购金额别离为3909.09万元、844.55万元、6743.28万元和4032.77万元，占分包服务总收购金额的份额别离为52.58%、11.17%、43.83%和45.89%。

2021年12月6日，安徽四建因货运源头单位超限超载装载货品案，据皖合肥东交罚﹝2021﹞1000424号，肥东县交通运输局对其处以罚款2万元；据信誉我国，安徽四建在2020年7月5日淮南市凤台县凤台经济开发区凤凰湖片区双创产业园项目C区6号楼产生的一同出产安全事端中，该单位对事端的产生负有责任，存在接受工程未获得修建工程施工答应证的状况下，违规展开施工活动，公司未对所属的凤台经济开发区凤凰湖片区双创产业园项目部的安全出产处理状况进行有用处理，未及时发现项目安全处理存在的缝隙，施工项目部安全处理混乱，安全处理制度不健全，安全训练教育不到位，安全技能交底流于方法，未对蚌埠天筑修建设备租借有限公司凤台分公司出场作业人员特种作业资质和安全教育训练状况进行核实，未对分包单位蚌埠天筑修建设备租借有限公司凤台分公司的塔式起重机顶升作业施行有用处理等问题。据淮应急罚﹝2021﹞归纳-1-10号，淮南市应急处理局于2021年7月16日被淮南市应急处理局处分款69.00万元；皖建罚字﹝2021﹞第61号，安徽四建2021年8月5日被安徽省住宅和城乡建造厅暂扣安全出产答应证90天。

合肥德昶修建装修工程有限公司为舜禹水务2018年-2021年1-6月第二大分包供货商，买卖金额别离为1461.26万元、1782.33万元、3242.32万元和2339.22万元，占收购金额份额别离为19.66%、23.57%、21.07%和26.62%。查揭露材料显现，此分包供货商成立于2016年12月8日，注册本钱为1000万元，实缴0元。2018年-2020年公司社保交纳人数别离为0人、0人和17人。

资产负债率高企，特许运营权质押存在危险

陈述期内，舜禹水务的资产负债率（兼并口径）别离为39.91%、52.51%、56.50%和56.67%，逐年上升。陈述期各期末，公司长时间借款别离为0.00万元、2.12亿元、3.18亿元和4.03亿元，占各期末非活动负债的0.00%、98.42%、88.94%和89.78%。

到招股阐明书签署日，公司因债款融资等需求，将长丰PPP项目的特许运营权或特许运营权协议项下的收费权或应收金钱权力进行了质押担保。如公司未按约好实行还款责任，则公司长丰 PPP 项目特许运营权及其衍生权益存在被债权人处置的危险。

舜禹水务曾因购买易制毒化学品未存案，2019年9月21日，长丰县公安局向舜禹水务核发“长公（责）行罚决字（2019）11320 号”《行政处分决议书》，“因公司于2018年5月8日向合肥九一化工科技有限公司购买的10瓶硫酸、购买金额120元；2017年8月9日向合肥九一化工科技有限公司购买的10瓶盐酸、购买金额100元；该两次购买行为均未经公安机关答应或许存案。依据《易制毒化学品处理条例》第三十八条榜首款的规则，决议对公司处以罚款人民币1万元的行政处分”。

依据国家税务总局天津市南开区税务局出具的津开税简罚[2018]292号《税务行政处分决议书》，天津分公司于2018年4月1日至2018年6月30日期间企业所得税、增值税未按规则时限处理交税申报，期限责令整改期限内未改正，被处分200元。

裁判文书网显现，舜禹水务中标了宿州供水公司二次供水设备收购项目，并向多个小区出售了二次供水设备。为了与被告人夏清林搞好联系，在其供水设备检验过程中得到其协助，一同也为了感谢夏清林在设备检验过程中的协助，舜禹公司事务经理黄某屡次送给被告人夏清林购物卡和现金。

问询函中，证监会特别重视到了相关方入股的问题，要求阐明陈桂林、张涛、熊延军的根本经历，安徽四建、天津住总、天津沿海的根本状况、相关联系或其他利益组织，是否存在代发行人承当本钱费用等利益输送景象；及阐明供货商作为相关方入股的原因，报价差异；安徽四建、天津住总中标价格与其他竞争对手报价是否存在差异，中标价格是否公允等。

此外，证监会还重视了舜禹水务的创业板定位问题，要求环绕“三创四新”的特征，优化关于其契合创业板定位的信息发表。舜禹水务的本钱之路将如何进行，有待后续调查。